20171231-光大证券-纺织服装行业2018年投资策略_行业景气回升_装_点美好生活_48页_2mb

行业景气回升，“装”点美好生活

核心内容概览

2018年纺织服装行业投资策略报告指出，行业自2012年进入调整期后，近年来逐步复苏，尤其在2017年H1表现出明显回暖趋势。报告认为，此次复苏是基本面改善的体现，三大行业性问题（库存积压、终端价格虚高、新兴渠道冲击）已有所缓解，未来行业将持续向好。

主要观点与关键信息

1. 品牌服饰板块：复苏趋势确立，高端更为出色

• 行业复苏趋势：品牌服饰行业自2017年H1起明显复苏，收入、存货周转、盈利能力等指标改善，调整后期复苏初期已确认。
• 子行业表现：
  • 高端女装：自2016Q4起回暖明显，同店增长表现突出，受益于内生增长和外延并购。
  • 中高端男装：2017年起复苏，九牧王等公司表现较好。
  • 中高端家纺：2017年起复苏，罗莱生活、富安娜等公司表现亮眼。
• 行业趋势：
  • 高端品类在调整中显效较快，主要得益于直营比例高、研发投入大、品牌调性高。
  • 大众品类复苏存在滞后，但部分公司已出现好转迹象。
  • 行业整体空间较大，未来集中度提升将为龙头带来增长机遇。

2. 纺织制造板块：长期龙头优势凸显，短期关注棉价和出口等机会

• 行业现状：制造业低成本优势减弱，产能向国外低成本地区转移，行业景气度处于下行阶段。
• 长期趋势：
  • 龙头企业凭借规模、技术、议价能力优势，有望实现集中度提升。
  • 全球化运营成为趋势，优质供应链公司具备增长潜力。
• 短期机会：
  • 棉价：短期稳定，未来在供需缺口和国储棉消化背景下可能上涨。
  • 出口：外需回暖，利好纺织服装出口。
  • 供给侧改革：印染、制革等子行业进入去产能周期，利好龙头公司。

3. 行业估值与投资策略

• 估值情况：行业市场表现两年连续垫底，但基本面复苏趋势明朗。
• 投资主线：
  • 高端女装、家纺等子行业：业绩回暖可持续，推荐罗莱生活、安正时尚、歌力思等。
  • 高景气新模式：如跨境通等高成长标的。
  • 纺织制造类低估值龙头：受益于棉价上涨及出口回暖，推荐华孚时尚、鲁泰A、健盛集团等。
• 风险提示：
  • 国内终端消费疲软
  • 国外需求回暖不及预期
  • 汇率波动
  • 棉价下跌或大幅波动
  • 部分公司解禁压力

重点推荐标的

• 品牌服饰：
  • 高端女装：歌力思、维格娜丝、朗姿股份、安正时尚
  • 大众服装：海澜之家、森马服饰、太平鸟
  • 家纺：罗莱生活、富安娜、梦洁股份
  • 运动服饰：安踏体育、李宁、特步国际、361度
• 纺织制造：
  • 低估值龙头：华孚时尚、鲁泰A、健盛集团

行业对比与市场数据

• 中美日人均服装消费：我国仍低于发达国家，未来增长空间较大。
• 行业集中度：我国服装行业集中度较低，未来有望提升。
• 线上线下融合：趋势持续，龙头品牌在电商和购物中心渠道布局加深，竞争力增强。

图表与数据支撑

• 图表：包括品牌服饰收入增速、净利润增速、存货周转率、毛利率、净利率等。
• 数据：2017年H1及前三季度财务数据，显示行业复苏趋势。
• 对比图：中美日人均消费及品牌集中度对比，显示我国行业仍有较大提升空间。

总结

2018年纺织服装行业呈现复苏趋势，高端品类表现尤为出色，未来有望持续增长。同时，纺织制造板块在棉价上涨和出口回暖的推动下，也将迎来波段性机会。建议重点关注品牌服饰中的高端女装、家纺、中高端男装及运动服饰等子行业，以及纺织制造中的低估值龙头公司。行业集中度提升和线上线下融合趋势将为龙头公司带来长期增长动力。