20150630-中国银河-建筑工程_2015年下半年投资策略-穿越周期_聚焦改革及转型成长_41页_2mb

建筑工程2015年下半年投资策略总结

核心内容

2015年下半年，建筑行业正处于大周期下滑、小周期筑底的嵌套阶段，整体行业增速持续下滑，但预计2015年将有所企稳。建筑业周期领先宏观经济周期半年至一年，其波动主要由FAI波动（固定资产投资波动）驱动，而非“换届效应”。

货币政策持续宽松，4次降息和3次降准降低了建筑企业的财务费用，对建筑业有积极作用。基建投资依然是稳增长的重要手段，2015年1-4月基建固投增速达20.3%，远高于制造业和房地产投资增速。铁路、公路、水利等基础设施建设持续受到政策支持，尤其“一带一路”战略推动了中西部基建投资的上升。

主要观点

• 建筑投资周期特征：建筑业具有逆周期和FAI波动双重特征，投资拉动是其核心驱动力。
• 牛市行情驱动因素：2014年7月至2015年6月，建筑行业整体上涨，**估值提升（PE）**是主要驱动力，而非基本面（EPS）。
• 板块轮动：前两轮牛市中，建筑板块出现明显的轮动效应，包括率先发力型、牛市领涨型、穿越牛熊型、后期发力型等。
• 当前行情表现：2014年7月至2015年6月，68家建筑企业涨幅超过100%，35家涨幅超过200%，11家涨幅超过300%，其中铁路基建和转型类个股表现突出。
• 定增与并购：定增和并购显著增多，42.67%的建筑企业实施了定向增发，总募集金额达788.86亿元；49.33%的企业发生并购，涉及领域广泛，互联网及信息技术最为热门。
• 大股东增减持：58.67%的企业发生大股东减持，12%的企业发生增持，整体呈现减持多于增持的态势。
• 国企改革：作为重要主题性投资机会，国企改革将带来业绩与估值双升，主要体现在核心资产注入、混合所有制改革、员工激励、转型成长等方面。

关键信息

基建投资

• 国家铁路固定资产投资2014年完成8088亿元，同比增长24.31%。
• 2015年1-4月基建固投增速达20.3%，远高于制造业和房地产。
• 2015年1-5月交通固定资产投资达4601.32亿元，同比增长13.37%。

市场表现

• 建筑企业整体表现强劲，68家企业涨幅超100%，35家涨幅超200%，11家涨幅超300%。
• 铁路建设、其他专业工程、城轨建设、水利工程涨幅领先，分别达612.1%、352.0%、332.9%、327.1%。
• 化学工程、园林工程、装修装饰表现较弱，分别仅为152.8%、145.5%、188.4%。

定增与并购

• 定增：2014年7月至2015年6月，42.67%的建筑企业进行定增，募集金额达788.86亿元。
• 并购：49.33%的建筑企业发生并购，交易总价值超760亿元，其中互联网及信息技术是热门领域。

大股东增减持

• 减持：58.67%的企业发生大股东减持，减持规模达10.05亿股，参考市值达79.32亿元。
• 增持：仅12%的企业发生增持，增持规模达2.11亿股，参考市值达21.1亿元。

国企改革

• 国企改革是贯穿今后一两年的重要主题，将带来业绩与估值双升。
• 改革措施包括混合所有制改革、行业准入退出、现代公司治理。
• “一带一路”战略推动了铁路和国际工程的繁荣。
• PPP模式在公共领域推广，环保、市政基础设施、交通是主要涉及领域。

风险因素

• 宏观调控：可能影响基建投资增速。
• 房地产投资下滑：对建筑行业下游需求有影响。
• 应收账款风险：可能影响企业现金流和盈利能力。

重点推荐公司

国企改革类

• 山东路桥、棱光实业、安徽水利、中国交建、葛洲坝、中国建筑等。

转型成长类

• 东光微电、达实智能、延华智能、美晨科技、三维工程、广田股份、宝鹰股份、亚厦股份、金螳螂、岭南园林、铁汉生态、普邦园林、棕榈园林等。

行业周期与投资建议

• 建筑行业处于大周期下滑、小周期筑底阶段，但预计2015年将企稳。
• 投资重点：聚焦国企改革与转型成长，尤其是铁路基建、环保工程、设计咨询、国际工程等子行业。
• 风险提示：需关注宏观调控、房地产投资下滑、应收账款风险等潜在风险。

总结

2015年下半年，建筑行业投资策略应聚焦于国企改革与转型成长，重点关注铁路基建、环保工程、设计咨询、国际工程等具备增长潜力的子行业。同时，需警惕宏观调控、房地产投资下滑、应收账款风险等风险因素。整体而言，建筑行业仍具备投资价值，但需关注其周期性波动及政策导向。