建筑装饰行业2019年下半年投资策略_拥抱变革_46页_4mb

建筑装饰行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

2019年下半年，建筑装饰行业面临多重变革，包括政策调整、融资环境改善、行业基本面优化等，整体估值处于历史低位，具备投资价值。分析师认为，行业将出现边际改善，建议投资者“拥抱变革”，对建筑装饰板块保持乐观态度。

主要观点

• 基建投资提速：1H19基建投资数据验证了年度策略的判断，预计下半年基建投资增速将有所改善，尤其是5月起受益于低基数效应。
• 地产竣工复苏：房屋竣工面积有望回升，带动装修装饰企业业绩改善，尤其是精装+公装业务。
• 政策推动改革：供给侧改革、去杠杆、国改激励机制、建筑业现代化等政策持续推动行业结构优化。
• 钢结构装配式建筑风口来临：住建部明确推动钢结构装配式住宅建设试点，相关政策有望推动钢结构行业进入成长快车道。
• 重点公司推荐：包括中国建筑、中国交建、中国中铁、中国化学、中材国际等央企及部分区域龙头。

关键信息

1. 基建投资

• 1-4月广义/狭义基建投资累计分别为4.1/3.5万亿，同比增速分别为3.0%/4.4%。
• 19年5-12月广义基建投资增速预计达6.9%-12.1%，狭义基建投资增速预计达6.5%-11.7%。
• 基建相关新增社融规模持续改善，政府债融资净额增加，融资环境改善带动基建投资提速。

2. 地产竣工与装饰类企业

• 房屋竣工面积有望回升，带动装修装饰企业业绩预期好转。
• 金螳螂、东易日盛、广田股份等企业在1Q19新签订单金额同比增长12.6%。
• 二手房成交回暖，有望带动装饰装修企业互联网家装业务发展。

3. 行业改革

• 供给侧改革：政府投资行为规范化、打击“挂证”、减少无效供给，提升行业整体效率。
• 去杠杆：央企负债率持续下降，1Q19八大建筑央企平均资产负债率77.5%，较1Q15下降1.8pct。
• 国改激励机制：通过员工持股、混合所有制改革等方式提升企业活力，多家建筑央企已开展相关改革。

4. 建筑业现代化

• 钢结构装配式建筑政策持续加码，住建部首次提出钢结构住宅试点，后续地方配套政策值得期待。
• 装配式建筑行业规模预计2020年达7,006亿元，2025年达14,011亿元，年复合增长率分别为27.9%和19.6%。

5. 投资建议

• 板块评级：维持建筑装饰板块“买入”评级。
• 标的选择：聚焦央企及区域龙头，推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国化学、葛洲坝、中材国际等公司。
• 区域弹性：部分发达区域建筑企业可能有更大业绩弹性，关注浦东建设、上海建工、山东路桥等。
• 行业前景：钢结构、装配式建筑、绿色建筑等细分方向具备长期成长潜力。

风险分析

• 基建投资增速不及预期
• 海外投资不及预期
• 石油化工投资不及预期
• 国内实际利率过快上行
• 人民币快速升值
• 地产景气度下降

重点公司推荐

图表摘要

• 图1：广义/狭义基建累计投资增速持续回升
• 图2：基建投资分行业累计增速
• 图3：广义/狭义基建单月增速
• 图4：基建投资细分领域累计增速
• 图5：我国建筑行业新签合同额增速
• 图6：八大建筑央企新签订单额增速
• 图7：对外承包完成额及新签合同额单月同比增速
• 图8：对外承包完成额及新签合同额累计同比增速
• 图9：七大建筑央企合计新签境外订单额增速
• 图10：四家国际工程企业新签境外订单额及增速
• 图11：中国化学毛利率、净利率
• 图12：中油工程毛利率、净利率
• 图13：各主要行业年初至今投资收益
• 图14：各行业基金重仓股票超配情况
• 图15：建筑装饰行业基金重仓股票超配情况
• 图16：建筑装饰相对沪深300收益
• 图17：建筑装饰PE_TTM倍数走势
• 图18：基础建设相对沪深300收益
• 图19：化学工程相对沪深300收益
• 图20：国际工程相对沪深300收益
• 图21：装修装饰相对沪深300收益
• 图22：新增社融与基建增速比较
• 图23：新开工与竣工面积比较
• 图24：新开工与竣工面积比较
• 图25：代表企业公装+精装新签订单金额及增速
• 图26：11城二手房交易面积累计同比
• 图27：供给侧改革要点
• 图28：规范政府投资行为、净化建筑业市场环境将使优质建筑企业受益
• 图29：八大建筑央企FCFF/净利润
• 图30：八大建筑央企营业周期天数
• 图31：八大建筑央企调整后资产负债率
• 图32：八大建筑央企带息负债比率
• 图33：八大建筑央企应收账款坏账准备占应收账款余额比例
• 图34：八大建筑央企存货跌价准备占存货余额比例
• 图35：八大建筑央企FCFF/净利润
• 图36：八大建筑央企营业周期天数
• 图37：八大建筑央企调整后资产负债率
• 图38：八大建筑央企带息负债比率
• 图39：八大建筑央企应收账款坏账准备占应收账款余额比例
• 图40：八大建筑央企存货跌价准备占存货余额比例
• 图41：中央推动装配式建筑发展部分关键政策
• 图42：我国新建装配式建筑面积近年来增长迅速
• 图43：装配式建筑及配套产业规模发展快速
• 图44：四大钢构企业收入增速
• 图45：四大钢构企业合计收入增速与装配式建筑行业增速比较

相关研报

• 基建投资增速改善趋势延续，布局板块相对收益机会
• Q1社融超预期，基建板块配置价值凸显

总结

建筑装饰行业在2019年下半年迎来变革机遇，包括基建投资提速、地产竣工复苏、政策改革推动等，行业估值处于低位，具备长期投资价值。建议关注央企及区域龙头，尤其是钢结构装配式建筑相关企业，同时注意政策风险及市场波动风险。