建筑工程行业下半年投资策略_博观约取_坚守价值

建筑工程行业下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年建筑工程行业的投资策略，指出当前行业估值处于历史低位，基本面稳健，重点推荐低估值央企、设计咨询龙头和国际工程公司。行业整体订单充沛，新签订单持续增长，其中PPP项目进入规范发展阶段，国际工程因人民币贬值而迎来发展机遇。

主要观点

1. 行业估值探底，基本面稳健

• 2018年上半年建筑行业下跌23%，跑输大盘8.79个百分点，行业估值重回历史低位。
• 当前PE约为11.5倍，PB为1.27倍，均处于历史最低水平。
• 行业营收和净利润同比增长12%和23%，2018年Q1分别增长15%和18%，净资产收益率、毛利率和净利率均有所提升。
• 行业资产负债率逐年下降，2018年Q1为75.74%。

2. 下游投资出现分化

• 固定资产投资增速放缓，三大下游行业（基建/房建/制造业）增速分别为9.4%、10.2%、5.2%。
• 基建投资中，生态环保成为重点，增速重回30%以上；轨道交通和路桥建设有望持续景气。
• 房地产投资保持高位，但政策收紧可能导致未来增速回落。
• 制造业投资进入“新旧动能”交替阶段，高端制造投资较为景气，增速有望企稳回升。

3. PPP项目进入规范发展阶段

• 财政部清理不规范PPP项目，PPP进入“2.0时代”，更加注重项目质量和落地性。
• 多省出台新政策支持PPP项目发展，推动其规范化管理。
• 央企在PPP订单获取方面具有优势，且PPP订单占比高。

4. 国际工程迎来拐点

• 人民币贬值为国际工程带来利好，一带一路沿线国家市场空间巨大。
• 中国建筑企业国际工程承包市场份额逐步扩大，弹性较大。

5. 重点推荐标的

• 低估值央企：中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国化学。
• 设计咨询龙头：中设集团。
• 国际工程公司：北方国际。

关键信息

行业数据

• 2018年Q1，建筑行业新签订单同比增长18.6%，合同额达5.18万亿元。
• 建筑行业营收和净利润连续三年保持增长，CAGR均超20%。
• 建筑行业毛利率和净利率同步提升，2017年分别为11.74%和3.62%。

央企表现

• 2018年Q1，八大建筑央企新签订单合计1.74万亿元，同比增长18.4%。
• 2017年，八大央企海外订单合计9103亿元，海外订单占比12.1%，近三年CAGR达20.42%。
• 央企市净率普遍低于行业和A股平均水平，部分跌破1.0，估值安全。

设计咨询行业

• 2018年Q1，设计咨询行业营收同比增长20.2%，净利润增长22.6%。
• 毛利率和净利率均处于建筑行业最高水平，分别为37.5%和14.6%。
• 行业进入壁垒高，资质严格，人才密集，发展前景广阔。

国际工程

• 2018年Q1，国际工程营收同比增长8.7%，增速逐年加快。
• 人民币贬值推动国际工程企业盈利提升，财务费用增加但净利润仍保持增长。

风险提示

• 固定资产投资下滑
• 项目落地不及预期
• 应收账款坏账风险

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录（摘要）

• 图1：建筑行业上半年下跌22.69%，弱于大盘
• 图5：当前建筑板块市盈率处于历史中低位
• 图6：当前建筑板块市净率处于历史最低点
• 图15：生态环保业投资重回30%以上高速增长
• 图16：我国轨道交通运营路线长度持续快速增长
• 图17：我国在建轨道交通的城市数和线路长度持续增长
• 图33：八大建筑央企新签订单市占率逐渐提升
• 图34：央企市盈率普遍低于行业和A股平均值
• 图35：部分央企市净值跌破1.0，估值安全
• 图37：设计咨询行业营收同比增长20.2%
• 图38：设计咨询行业净利润同比增长22.6%
• 图39：设计咨询行业毛利率和净利率持续保持高位
• 图40：设计咨询行业处于建筑行业上游
• 图45：中设集团营收保持高增长，CAGR达30.09%
• 图46：中设集团净利润增长较快，CAGR达21.37%
• 图47：一带一路战略推动国际工程增长
• 图52：国际工程营收加速回暖，2018年Q1增长8.7%
• 图54：人民币汇率自2018年5月开始逐步贬值
• 图57：国际工程净利润在汇兑冲减后仍保持较快增长

总结

建筑工程行业在2018年上半年整体表现不佳，但基本面依然稳健，估值处于历史低位，具备较大投资价值。随着PPP项目规范化发展和国际工程迎来发展机遇，行业整体有望回暖。重点推荐低估值央企、设计咨询龙头及国际工程公司，这些企业在订单增长、盈利能力及行业整合方面具备明显优势，是未来投资的首选。