农药行业专题报告一：我国农药迎来黄金上升期，建议超配-20190409-东北证券-14页_1mb

农药行业专题报告总结

核心内容

本报告指出，中国农药行业正迎来黄金上升期，建议超配该行业。核心逻辑在于：行业集中度提升、龙头企业估值有望提升、产品结构优化。报告从产业链结构、行业发展趋势、投资建议等多个维度进行分析，强调安全监管与环保整治对行业格局的重塑作用。

主要观点

• 产业链结构：跨国公司掌控制剂登记与销售渠道，利润集中于制剂及农资服务环节，占比超60%；原药环节利润可观，但企业需通过与跨国公司合作实现规模化发展。
• 行业发展趋势：
  • 农药行业品种更迭快，新产品不断替代高毒产品，推动行业集中度提升。
  • 原药业务持续做大，国内原药市场份额全球占比超过21%。
  • 中国化工集团吸收Adama和先正达，提升中国农药行业在全球的竞争力。
• 估值提升逻辑：
  • 龙头企业（如扬农化工、利尔化学）因环保与安全优势，估值已显著提升。
  • 未来安全监管可能进一步推动估值提升，尤其是具有园区优势的国企。
  • 行业整体估值偏低，存在较大的提升空间。

关键信息

1. 原药与制剂的角色转型

• 原药：中国是全球原药供应大国，占全球约6-7成。主要供应品种包括草甘膦、麦草畏、草铵膦、菊酯、吡虫啉等。
• 制剂：制剂环节利润更高，是未来行业成长的关键。中国本土企业正逐步从原药加工向制剂推广转型。
• 龙头转型：扬农化工作为中化集团核心资产，正在向制剂企业转型，有望成为跨国巨头。

2. 企业扩产与成长性

• 2016年下半年以来，行业进入新一轮资本开支密集期，头部企业积极扩产，以应对未来需求增长。
• 扬农化工、利尔化学、江山股份等企业因具备园区优势和国企背景，抗风险能力强，有望率先受益于行业集中度提升。

3. 品种更迭与创制能力

• 农药行业与维生素、染料行业不同，品种更迭快，企业需通过研发创制新品种来维持竞争力。
• 国内具备创制能力的企业较少，但扬农化工、先达股份、沈阳科创等已取得一定成果，成为行业标杆。

4. 估值与盈利预测

• 行业整体市盈率（PE）为15.65倍，市净率（PB）为1.65倍，估值偏低。
• 龙头企业如扬农化工、利尔化学、江山股份因环保与安全优势，估值已显著提升，未来有望进一步受益。
• 主要推荐公司盈利预测如下：

5. 投资主线

• 主线一：响水园区关停受益品种：扬农化工、先达股份、海利尔、江山股份、长青股份。
• 主线二：优质园区的国企：扬农化工、利尔化学、江山股份。
• 主线三：江苏省园区整改受益品种：利民股份、广信股份。

行业前景

• 中国农药行业正经历从原药向制剂的角色转型，未来有望在全球市场中占据更大份额。
• 行业集中度提升、安全监管趋严、环保整治持续推进，将推动行业估值提升。
• 龙头企业凭借较强的环保与安全合规能力，有望在新一轮行业洗牌中占据优势地位，实现盈利增长。

风险提示

• 行业受政策影响较大，环保与安全监管政策可能对部分企业造成短期冲击。
• 产品价格波动可能影响企业盈利能力，尤其是依赖单一品种的企业。
• 产能扩张速度与市场需求恢复速度存在不确定性。

结论

中国农药行业正处于转型升级的关键阶段，随着环保与安全监管的加强，行业集中度将不断提升，龙头企业估值有望显著改善。建议投资者重点关注具备园区优势、环保合规能力强、产品结构优化的优质企业。