农药行业深度研究报告：农药板块Q4业绩表现有望超越季节性，来年春耕行情可期-20211214-华创证券-15页_1mb

农药行业深度研究报告总结

核心内容

农药行业在2021年第四季度有望实现超季节性业绩表现，主要受种植利润回升和供需关系改善的推动。随着全球粮价上涨、种植利润回归，农药需求持续回暖，叠加出口导向型产业结构及原料成本回落，行业景气度有望维持高位运行。

主要观点

1. 行业现状与趋势

• 全球农药行业在耕地面积受限与粮食需求增长的矛盾中发展，强调“使用量零增长”趋势，推动低毒、高附加值产品发展。
• 中国农药产业集中度提升，头部企业通过技术积累和一体化布局增强竞争力，尾部企业因低资产回报率和环保政策压力面临淘汰。
• 农药出口占比较大，原料价格、海运费及汇率波动对利润释放有显著影响。

2. 种植利润驱动农资需求回暖

• 长期低价导致全球原粮库存下降，叠加极端天气影响产量预期，推动国际粮价上涨。
• 种植面积变化滞后于粮价拐点12至18个月，当前粮价高位运行有助于延长种植周期，带动农药等农资需求回暖。
• 部分农药品种如草甘膦、草铵膦、吡虫啉等因产能出清，供需关系趋紧，价格持续上涨。

3. 原料价格回落与行业利润拐点

• 农药成本受原材料和能源价格影响，2021年前三季度成本承压，利润增长有限。
• 十月后原材料价格回调，叠加海运费下降，预计Q4成本持续回落，利润有望修复。
• 春耕旺季临近，国内原药供应链可能受冬奥会、环保政策等因素影响，供需错配有望延续至明年二季度。

4. 投资建议

• 主线一：关注种植周期带来的农药景气度提升，期待价量双升。
• 主线二：转基因种子获批后，草甘膦等除草剂迎来国内蓝海市场，市占率领先企业受益。
• 主线三：关注草铵膦等新老品种替换带来的成长性机会，具备技术积淀和产能储备的企业更具优势。
• 推荐关注：利尔化学、江山股份、扬农化工、利民股份、广信股份、海利尔等企业。

关键信息

• 行业集中度：农药产业集中度提升，头部企业占据主导地位。
• 出口占比：中国供应全球70%农药需求，出口导向型产业结构显著。
• 产品结构：农药行业向高效环保型产品转型，部分品种如草甘膦、草铵膦需求增长显著。
• 成本压力：2021年原料价格高位运行，导致农药制造成本压力，但Q4有望缓解。
• 库存情况：农药库存长期低位，叠加渠道商补库需求，支撑景气度。
• 风险提示：农药景气度不及预期、极端天气、新产能投放不及预期。

行业数据概览

指标	数据
股票家数	372只
总市值	50,763.68亿元
流通市值	37,693.31亿元
行业PE（TTM）	23-34倍
行业PB（MRQ）	30-34倍

图表概览

• 图表1：全球四大原粮库存及加权价格走势
• 图表2：全球玉米库销比持续去化
• 图表3：高油价时代原油与国际粮食价格呈现联动性
• 图表4：燃料乙醇需求量回升
• 图表5：主要作物种植净利润位于盈亏线略偏下
• 图表6：主要作物收购价大幅回升
• 图表7：粮价涨跌比播种面积增减领先12-18个月
• 图表8：全球农药使用量增加，单位面积农药量先增后降
• 图表9：国内农药进入减量时代，出口占比抬升
• 图表10：国内农药使用量在13年后回落
• 图表11：农药主要品种产能及产能利用率情况
• 图表12：草甘膦工厂库存走势
• 图表13：草铵膦工厂库存走势
• 图表14：毒死蜱工厂库存走势
• 图表15：吡虫啉工厂库存走势
• 图表16：滞后价格传导显现成本压力
• 图表17：全球能源价格中枢抬升
• 图表18：农立华原药价格指数上扬
• 图表19：农药成分股毛利走势平稳
• 图表20：农药产品价格高位运行
• 图表21：农药原材料价格走势
• 图表22：中国货代运价指数冲高回落
• 图表23：申万农药板块PE走势
• 图表24：相关农药标的2021年市场表现

风险提示

• 农药景气度不及预期
• 极端天气导致农资需求下滑
• 新产能投放不及预期

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%

团队介绍

• 组长、高级分析师：张文龙（能源化工组组长，对大化工、化工新材料有深入研究）
• 助理分析师：冯昱祺（曾就职于神华集团）
• 助理研究员：杨欣悦（利兹大学统计学硕士），李家豪（香港中文大学化学硕士）

联系方式

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监	010-63214682	zhangyujie@hcyjs.com
广深机构销售部	张娟	副总经理、广深机构销售总监	0755-82828570	zhangjuan@hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	上海机构销售总监	021-20572536	xucaixia@hcyjs.com

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总结

农药行业在2021年第四季度有望迎来超季节性业绩表现，主要得益于种植利润回归和供需关系改善。随着原料价格回落和出口导向型产业结构的支撑，行业利润有望进入拐点。投资建议聚焦于种植周期、转基因政策及新老品种替代三大主线，推荐关注具备技术优势和产能储备的龙头企业。同时，需警惕景气度不及预期、极端天气及新产能投放不及预期等风险。