农药行业《2020年农药管理工作要点》将加速行业格局优化；农药产品格局分化，头部企业强者愈强-20200224-兴业证券-25页_1mb

报告摘要

农药行业分析总结

核心内容

农药行业在2020年迎来了更严格的监管环境和行业整合趋势，行业格局逐步优化。政策层面推动行业向环保、安全、一体化方向发展，同时产品结构分化，部分细分产品需求增长显著。国内农药企业通过加大资本开支、兼并重组等方式提升竞争力，未来成长空间广阔。

主要观点

政策驱动行业整合：
- 《2020年农药管理工作要点》对农药行业管理提出了更高要求，推动行业规范化、环保化和安全化。
- 严格审批标准和市场退出机制将淘汰落后产能，提升行业集中度。
- 环保、安全监管趋严，质量追溯体系逐步完善，提高违规违法成本。
行业供给持续优化：
- 2017、2018年国内农药产量连续两年大幅下滑，原药价格波动明显。
- 企业兼并重组和产能转移至中西部，推动行业集中度提升。
- “3·21”重大安全事故促使行业进一步优化，提升安全标准。
农药价格中枢上移：
- 尽管2019年农药价格整体承压，但由于行业优化和成本上升，价格中枢较2017年前系统性上移。
- 全球粮食价格筑底，极端天气影响下游需求，但行业整体需求刚性。
资本开支向头部企业集中：
- 农药行业上市公司资本开支向头部企业集中，2019年在建工程达到近10年峰值。
- 一体化程度高、园区化生产、精细运营成为行业发展的核心方向。
产品格局分化，部分细分产品前景良好：
- 菊酯、麦草畏、创新药、草铵膦、农药中间体等细分产品赛道表现突出。
- 菊酯行业呈现“双寡头”格局，麦草畏需求因转基因作物推广而长期向好。
- 草铵膦因新工艺成本下降及抗药性问题，市场需求扩大。
- 农药中间体作为全球农化巨头产业链的一部分，需求稳定。

关键信息

重点公司表现：
- 扬农化工（2018A: 2.89元，2019E: 3.78元，评级：买入）
- 利尔化学（2018A: 1.10元，2019E: 0.59元，评级：审慎增持）
- 联化科技（2018A: 0.04元，2019E: 0.15元，评级：审慎增持）
- 长青股份（2018A: 0.59元，2019E: 0.69元，评级：审慎增持）
- 广信股份（2018A: 1.01元，2019E: -，评级：未给出）
- 利民股份（2018A: 1.19元，2019E: -，评级：未给出）
- 安道麦A（2018A: 0.98元，2019E: -，评级：未给出）
投资建议：
- 布局四条投资主线：一体化布局完善、产品赛道好的行业龙头；农药中间体CMO龙头；兼具低估值和成长性的公司；制剂业务全球布局的公司。
风险提示：
- 各地环保执法力度不均导致部分落后产能违规生产。
- 原料价格大幅波动。
- 农产品价格下跌阶段性影响农药需求。

重点产品赛道

菊酯：
- 卫生菊酯由日本住友和扬农化工主导，行业格局稳定。
- 农用菊酯市场由扬农化工等少数企业主导，一体化优势明显。
麦草畏：
- 需求因转基因作物推广而长期向好，2017年起国内厂商开始受益。
- 需要关注美国和巴西转基因作物推广进度对需求的影响。
创新药：
- 研发周期长、成本高，但回报率高于传统仿制药。
- 国内创新药如乙唑螨腈、四氯虫酰胺等已取得一定市场表现。
草铵膦：
- 因新工艺优化和需求增长，市场前景良好。
- 替代百草枯、与草甘膦复配及转基因作物推广是主要驱动力。
农药中间体：
- 国际农化巨头将部分中间体外包，国内企业如联化科技受益。
- 商业模式稳定，新产品持续保障订单。

行业发展趋势

一体化发展：
- 国际农化巨头注重产业链延伸，国内企业需加强一体化布局。
- 扬农化工、利尔化学等公司通过整合资源提升竞争力。
园区化生产：
- “退城入园”政策推动企业向园区集中，提高生产效率和环保合规性。
- 园区化成为未来农药企业发展的重要方向。
精细运营：
- 环保、安全、降耗技术成为核心竞争力。
- 精细运营有助于提高资源利用效率，实现低碳绿色发展。
持续成长：
- 农药公司通过内生增长和外延扩张，实现持续成长。
- 资本开支、并购重组是企业做大做强的重要方式。

总结

农药行业在政策推动下加速转型升级，行业集中度提升，环保和安全标准提高，行业格局优化。重点产品如菊酯、麦草畏、创新药、草铵膦等表现较好，一体化、园区化、精细运营成为企业发展的关键方向。投资建议聚焦于具备优势的行业龙头和细分领域龙头，风险提示包括环保执法不均、原料价格波动和农产品价格下跌等因素。

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