20211115-天风期货-铜周报_社融见底对铜价有何指引_21页_1mb

社融见底对铜价有何指引 - 详细总结

核心内容

• 铜价走势：上周铜价小幅回升，整体维持高位震荡。从短期来看，回调买入的安全边际相对明显。
• 社融数据：国内信贷和社融数据公布后，市场对社融见底和信贷脉冲回升的预期强烈。
• 信贷脉冲：从期限和结构来看，信贷脉冲回升有较大概率发生，但因缺乏信用派生主体，可能较为温和。
• 铜价与信贷关系：信贷脉冲对铜价变动有较好解释度，其上行阶段通常伴随铜价上涨，但幅度与信贷脉冲强弱相关。
• 全球通胀与库存：海外通胀超预期和全球铜库存处于低位，可能继续对铜价形成支撑。
• 国内供应情况：北方炼厂受暴雪影响，运输中断，精铜供应恢复缓慢；国内冶炼厂持续出口，进口窗口关闭。
• 下游需求：江浙限电解除后，精铜制杆订单回暖，但不及往年；部分电线电缆和光伏、风能订单稳定增长，地产用铜走弱。
• LME库存问题：LME库存降至低位，正在考虑限制交易商提铜，标志其重大转变。

主要观点

• 信贷脉冲见底信号：中国12个月信贷脉冲已回到历史底部，6个月信贷脉冲开始回升，显示社融可能见底。
• 短期贷款触底：短期贷款已有触底回升迹象，这是社融恢复的早期信号。
• 票据融资活跃：票据融资重新展现活性，也是社融回升的信号之一。
• 居民加杠杆受限：居民部门存在加杠杆空间，但受地产政策影响，加杠杆可能性较低。
• 企业加杠杆空间有限：企业部门贷款增速和占比均处于回落，信用派生动力不足，导致社融回升温和。
• 铜价与信贷关联：信贷脉冲上行通常带动铜价上涨，但涨幅取决于信贷脉冲的强弱。
• 库存影响：全球精铜显性库存处于历史新低，LME库存下降引发对铜完全耗尽的担忧，可能限制提铜。

关键信息

宏观分析

• 信贷脉冲见底：中国12个月信贷脉冲回到历史底部，6个月信贷脉冲开始回升，预示信贷脉冲可能反弹。
• 短期贷款与票据融资：短期贷款触底回升，票据融资重新活跃，显示社融可能逐步恢复。
• 居民与企业加杠杆空间：居民部门有加杠杆空间但受制于地产政策，企业部门加杠杆空间有限。
• 信贷与铜价关系：信贷脉冲对铜价有解释力，其上行阶段通常带动铜价上涨，但涨幅与信贷脉冲强弱相关。

基本面分析

• 国内供应：北方炼厂因暴雪影响，运输中断，精铜供应恢复缓慢；国内冶炼厂持续出口，进口窗口关闭。
• 下游需求：江浙地区限电解除后，精铜制杆订单回暖，但不及往年；部分电线电缆、光伏、风能订单增长，地产用铜走弱。
• 库存情况：国内精铜社会库存降至8.26万吨，处于历史较低水平；LME库存降至10万吨，COMEX库存降至57219吨，全球库存进一步下滑至历史低位。

价格与市场动态

• 伦铜价格结构：伦铜价格曲线back结构缩窄，Cash-3M回落至130美元/吨附近；注册仓单回升至49900吨，注销仓单占比降至50%。
• 沪铜价差结构：SHFE铜价格曲线呈back结构，广东铜现货升贴水明显回落。
• 铜冶炼利润：铜精矿现货与长单冶炼利润回落至1200元/吨左右，受TC低位和硫酸价格走弱影响。
• 沪伦比值：沪伦比值维持，剔除汇率影响后比值未显著变化；精废价差反弹至1447元/吨，废铜进口受限，采购竞争减弱。

其他相关信息

• 市场情绪：非商业多头与空头持仓占比分别为40.8%和25.9%，净多头持仓小幅回落，显示多头情绪有所减弱。
• 政策影响：欧盟拟修订固体废物运输条例，中国已全面禁止进口，导致进口企业观望，订单暂停执行。
• 市场动态：洋山铜仓单报价维持，但买方接货意愿低，压价心态明显，成交困难。

总结

综上所述，社融见底对铜价具有一定的指引作用，但信贷脉冲的回升可能较为温和。铜价受信贷脉冲、全球通胀预期、库存低位等因素影响，维持高位震荡。国内供应恢复缓慢，下游需求表现尚可，但地产用铜走弱。LME库存降至低位，可能限制交易商提铜，对铜价形成支撑。铜价与信贷脉冲存在较强关联，但涨幅与信贷脉冲强弱相关。市场情绪整体偏弱，非商业净多头持仓回落，显示多头信心不足。政策变化对废铜进口产生影响，导致市场采购竞争减弱。