20211115-中航证券-10月经济数据点评_地产持续降温下_经济仍难言见底_11页_1mb

报告摘要

10月经济数据点评总结

核心内容

2021年10月经济数据总体呈现部分指标超预期，但整体经济仍难言见底。在消费、工业增加值和制造业投资等方面出现积极信号，但房地产和基建投资持续下行，显示经济复苏仍面临挑战。

主要观点

社会消费品零售总额（社零）
10月社零同比增速为 $+4.9%$，高于市场预期的 $+3.4%$，主要受益于去年低基数效应和双十一促销提前。但11月社零增速不宜过于乐观，因收入增长放缓、消费倾向下降、原油价格增速放缓及疫情对消费的抑制作用。
固定资产投资（固投）
10月固投同比增速为 $+6.1%$，略低于市场预期。制造业投资保持韧性，但房地产和基建投资持续下滑，其中房地产投资两年复合增速 $+6.8%$，连续第五个月下降，基建投资两年复合增速 $+0.3%$，略有下降。
工业增加值
10月规模以上工业增加值同比 $+3.5%$，高于市场预期，两年复合增速 $+5.2%$。主要支撑来自医药制造、电气机械及器材制造、金属制品业、计算机通信电子设备制造业等出口导向和高新制造行业。但后续面临能耗双控、出口下行和制造业景气度下降等压力。
房地产投资
房地产投资增速下滑较大，10月商品房销售面积两年复合增速 $-5.0%$，且房屋竣工、施工、新开工面积等指标均出现负增长。尽管监管层边际放松调控，但核心目的是“保交房、保民生、保稳定”，非根本性转向，房地产投资难以在四季度大幅反弹。
基建投资
基建投资复苏缓慢，主要受限于专项债发行进度慢和地方政府项目审核严格。四季度虽为传统旺季，但受限于资金到位和合规项目不足，支撑力度有限，预计反弹温和。

关键信息

社零数据亮点
- 10月社零同比 $+4.9%$，两年复合增速 $+4.6%$。
- 10月CPI同比 $+1.5%$，其中鲜菜和交通工具用燃料同比分别 $+15.9%$ 和 $+31.4%$，对社零有较强拉动。
- 通讯器材类、粮油食品类和石油及制品类对社零增长贡献显著。
制造业投资韧性
- 前10个月制造业投资两年复合增速 $+3.8%$，较前9个月提升 $0.5\mathrm{PCTS}$。
- 高新技术制造和医药制造投资增速较高，是制造业保持韧性的重要支撑。
- 10月制造业PMI录得 $49.2%$，显示制造业景气度下降。
工业增加值支撑因素
- 受益于出口韧性、全球疫情及产业升级，10月工业增加值同比 $+3.5%$，两年复合增速 $+5.2%$。
- 重点行业包括医药制造、电气机械及器材制造、金属制品业、计算机通信电子设备制造业等。
经济整体趋势
- 尽管部分数据超预期，但房地产和基建投资持续下滑，经济尚未见底。
- 后续经济走势将取决于货币政策和地产政策的边际变化，信用扩张是否能进一步改善是关键。

重要图表

图表1：社零同比增速走势
图表2：社零环比走势
图表3：10月价格因素作用变大
图表4：去年10月社零基数较低
图表5：各月主要零售商品类别零售额两年复合增速
图表6：各月主要零售商品类别对限额以上零售额的拉动
图表7：居民可支配收入增速低于疫情前
图表8：居民消费倾向较疫情前低
图表9：11月原油价格同比有望下降
图表10：11月以来疫情仍然较严重
图表11：10月固投增速微降
图表12：今年固投环比相对历史同期较低
图表13：去年10月社零基数较低
图表14：房屋施工、竣工、新开工面积及本年土地购置面积走势
图表15：各月主要零售商品类别零售额两年复合增速
图表16：各月主要零售商品类别对限额以上零售额的拉动
图表17：10月小松挖掘机开机小时数较低
图表18：今年专项债发行节奏慢
图表19：历年前9月公共财政支出占比
图表20：历年前9月各项财政支出占比
图表21：主要行业工业增加值当月两年复合增速
图表22：主要行业工业增加值累计两年复合增速
图表23：工业及工业三大子行业增加值走势

投资评级

上市公司投资评级
- 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 $10%$ 以上。
- 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在 $-10%$ 至 $10%$ 之间。
- 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅 $10%$ 以上。
行业投资评级
- 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
- 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
- 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。