轻工行业_2020_年度投资策略：强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来-20191104-华创证券-30页_2mb
报告摘要
轻工行业2020年度投资策略总结
核心内容
轻工行业在2020年迎来了新的投资机遇，主要集中在造纸、家居及珠宝首饰领域。随着政策调整、行业竞争格局变化和消费升级，行业龙头在成本控制、渠道管理及品牌建设等方面展现出显著优势。
主要观点
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造纸行业：
- 太阳纸业作为行业龙头，其低成本产能扩张和海外布局成为其核心竞争力。
- 随着2020年禁止外废进口政策的实施，原材料紧缺将推动箱板纸价格上行，太阳纸业将明显受益。
- 木浆价格已触底，文化纸价格反弹，未来纸价有望持续上涨。
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家居行业：
- 家居行业进入“白银时代”，渠道变革和新流量来源（如整装、精装房样板间）成为行业竞争的关键。
- 定制家具企业收入受到地产后周期影响，需提升渠道管理能力和整合新流量。
- 整装模式崛起，成为家居企业新的增长点，欧派家居和尚品宅配已布局整装业务并取得显著成效。
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珠宝首饰行业：
- 珠宝市场持续增长，消费升级推动钻石镶嵌类消费成为新趋势。
- 三四线城市成为未来增长主要区域，线上和线下渠道结合成为行业新方向。
- 互联网珠宝零售冲击传统渠道，电商成为重要增长点。
关键信息
造纸行业
- 产能布局：太阳纸业在2020年-2021年将有多个新项目投产，包括老挝80万吨箱板纸、广西350万吨林浆纸一体化和本部45万吨文化纸及配套木浆。
- 成本优势：公司拥有国内领先的溶解浆和化机浆产能，以及海外低成本布局，成本控制能力突出。
- 盈利预测：预计太阳纸业2020年EPS为0.91元，PE为9.0倍，评级为“强推”。
家居行业
- 渠道变革：传统自然进店客户比例下降，整装、精装房样板间等新渠道成为重要来源。
- 整装模式：欧派家居和尚品宅配已积极布局整装业务，欧派家居2018年整装业务接单业绩突破3.5亿元，尚品宅配整装业务收入1.94亿元。
- 行业趋势：预计2022年整装市场规模有望突破1.1万亿元，行业集中度提升。
珠宝首饰行业
- 市场规模：我国珠宝首饰零售规模超过5000亿元，过去5年复合增速约13%。
- 消费升级：钻石镶嵌类消费增长迅速，千禧一代成为主要消费群体，钻石饰品毛利率高于黄金。
- 渠道拓展：三四线城市成为未来增长重点，线上渠道如电商成为重要增长点，周大生等企业通过“领先模式+先发渠道+品牌营销”实现增长。
重点公司
| 公司名称 | 股价(元) | EPS(元) 2019E | EPS(元) 2020E | EPS(元) 2021E | PE(倍) 2019E | PE(倍) 2020E | PE(倍) 2021E | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 欧派家居 | 107.7 | 4.5 | 5.27 | 6.02 | 23.93 | 20.44 | 17.89 | 5.99 | 强推 |
| 尚品宅配 | 72.35 | 3.02 | 3.7 | 4.46 | 23.96 | 19.55 | 16.22 | 4.72 | 强推 |
| 志邦家居 | 19.58 | 1.48 | 1.78 | 2.06 | 13.23 | 11.0 | 9.5 | 2.34 | 推荐 |
| 欧普照明 | 26.43 | 1.4 | 1.58 | 1.77 | 18.88 | 16.73 | 14.93 | 4.61 | 强推 |
| 太阳纸业 | 8.19 | 0.8 | 0.91 | 1.3 | 10.24 | 9.0 | 6.3 | 1.72 | 强推 |
| 周大生 | 17.9 | 1.34 | 1.57 | 1.83 | 13.36 | 11.4 | 9.78 | 3.32 | 强推 |
风险提示
- 宏观经济下行导致需求疲弱。
- 造纸和家居行业竞争格局发生巨大变化。
图表目录
- 图表1：定制家具卖场自然进店客户比例显著下降
- 图表2：整装等新流量显著崛起
- 图表3：家具主营业务收入与商品房交房数据相关度高
- 图表4：主要家具和照明公司半年度收入增速呈下滑趋势
- 图表5：商品房销售同比增速转负时，索菲亚、欧派家居、尚品宅配估值中枢下移
- 图表6：经销渠道收入占比
- 图表7：大宗业务收入占比
- 图表8：大宗业务收入规模
- 图表9：不同家具企业经销商数量
- 图表10：不同家具企业门店数量
- 图表11：住宅套数与客流量测算
- 图表12：整装市场规模测算
- 图表13：欧派家居整装模式
- 图表14：尚品宅配整装云采用S2B2C商业模式
- 图表15：2014-2015年纸企亏损总额处于历史峰值
- 图表16：纸企数量自2014年逐渐减少
- 图表17：纸企固定资产投资增速放缓
- 图表18：中国纸及纸板消费量及变化
- 图表19：2018年下半年以来造纸固定资产投资低迷
- 图表20：大纸企各纸种新增产能统计
- 图表21：废纸新规出台，国废价格一路上涨
- 图表22：2017年下半年以来废纸审批量大幅下滑
- 图表23：太阳纸业、晨鸣纸业新建浆纸产能
- 图表24：太阳纸业老挝基地布局
- 图表25：历年限额以上金银珠宝类零售额及同比
- 图表26：可选消费占比随人均GDP增加而增加
- 图表27：消费者购买珠宝结构占比
- 图表28：中国千禧一代钻石持有率提升
- 图表29：千禧一代是钻石消费主力军
- 图表30：2016年金饰和钻石饰品持有率
- 图表31：线下门店是培养消费者感知的重要来源
- 图表32：我国珠宝首饰市场主要参与者构成
- 图表33：2015年珠宝行业市占率
- 图表34：国内上市公司产品种类及生产模式
- 图表35：珠宝行业公司营业收入对比
- 图表36：珠宝行业公司净利润对比
- 图表37：2019H1欧派家居营业收入同比增长13.7%
- 图表38：2019H1欧派家居归母净利润同比增长15.0%
- 图表39：2019H1尚品宅配营业收入同比增长9.4%
- 图表40：2019H1尚品宅配归母净利润同比增长32.4%
- 图表41：2019H1志邦家居营业收入同比增长10.2%
- 图表42：2019H1志邦家居归母净利润同比增长16.1%
- 图表43：2019H1欧普照明营业收入同比增长7.1%
- 图表44：2019H1欧普照明归母净利润同比增长13%
- 图表45：2019H1太阳纸业营业收入同比增长2.9%
- 图表46：2019H1太阳纸业归母净利润同比降27.8%
- 图表47：2019H1周大生营业收入同比增长12.5%
- 图表48：2019H1周大生归母净利润同比降34.6%
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