20191104-华创证券-轻工行业2020年度投资策略：强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来_30页_1mb
报告摘要
轻工行业2020年度投资策略总结
核心内容概览
本报告分析了轻工行业2020年的投资机会，重点聚焦造纸、家居及珠宝首饰三大细分领域。通过分析行业趋势、企业竞争力及政策影响，提出对行业龙头企业的投资建议。
主要观点
- 造纸行业：随着政策推动及原材料成本控制能力提升，太阳纸业等龙头企业迎来投资黄金期。老挝、广西等地的新产能项目将显著提升其成本优势，推动盈利增长与估值提升。
- 家居行业：渠道变革加速，整装模式崛起成为行业新增长点。企业需强化渠道管理能力，以适应市场变化，提升市场份额。
- 珠宝首饰行业：受益于消费升级，龙头品牌在渠道与品牌营销方面表现突出。钻石镶嵌类消费快速增长，三四线城市成为未来增长点。
关键信息
造纸行业
- 太阳纸业：截至2018年底，公司拥有602万吨产能，未来将新增老挝80万吨箱板纸、广西350万吨林浆纸一体化及本部45万吨文化纸产能。
- 低成本布局：公司通过国内及海外低成本产能扩张，提升盈利能力和估值。
- 原材料成本优势：随着2020年禁止外废进口政策落地，太阳纸业在老挝的废纸浆和木浆产能将凸显成本优势。
- 行业趋势：木浆价格触底，文化纸价格反弹，箱板纸未来景气可期。
家居行业
- 渠道变革：整装、精装房样板间、线上等非自然进店客户成为重要来源，渠道管理能力差异显著。
- 整装模式：欧派家居、尚品宅配等企业积极布局整装渠道，通过S2B2C模式提升客户获取能力。
- 地产后周期影响：家具与照明企业收入受地产销售影响较大，需通过提升客单价与拓展渠道应对挑战。
- 行业估值：家具企业估值受地产周期影响，当地产销售增速为正时，估值中枢上移。
珠宝首饰行业
- 市场规模：我国珠宝首饰零售规模超5000亿元，年复合增速约13%。
- 消费升级：消费者对珠宝的需求从婚庆向日常装饰转移，钻石镶嵌类消费增长显著。
- 三四线城市潜力：三线及以下城市珠宝市场增速高达45.3%，远超一线城市。
- 渠道拓展：电商渠道快速发展，成为重要的营收增长点，部分企业通过线上与线下结合实现增长。
重点公司表现
| 公司名称 | 股价(元) | 2019E EPS(元) | 2020E EPS(元) | 2021E EPS(元) | 2019E PE(倍) | 2020E PE(倍) | 2021E PE(倍) | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 欧派家居 | 107.7 | 4.5 | 5.27 | 6.02 | 23.93 | 20.44 | 17.89 | 5.99 | 强推 |
| 尚品宅配 | 72.35 | 3.02 | 3.7 | 4.46 | 23.96 | 19.55 | 16.22 | 4.72 | 强推 |
| 志邦家居 | 19.58 | 1.48 | 1.78 | 2.06 | 13.23 | 11.0 | 9.5 | 2.34 | 推荐 |
| 欧普照明 | 26.43 | 1.4 | 1.58 | 1.77 | 18.88 | 16.73 | 14.93 | 4.61 | 强推 |
| 太阳纸业 | 8.19 | 0.8 | 0.91 | 1.3 | 10.24 | 9.0 | 6.3 | 1.72 | 强推 |
| 周大生 | 17.9 | 1.34 | 1.57 | 1.83 | 13.36 | 11.4 | 9.78 | 3.32 | 强推 |
风险提示
- 宏观经济下行：可能导致需求疲弱，影响行业整体表现。
- 行业竞争格局变化：竞争加剧可能压缩利润空间。
行业发展趋势
- 造纸行业：未来产能扩张呈现分化趋势，龙头企业通过低成本布局和自主造浆能力获得竞争优势。
- 家居行业：整装模式成为重要增长点，渠道管理能力决定企业成败。
- 珠宝首饰行业：消费升级推动钻石镶嵌类消费增长，三四线城市成为未来增长主战场。
图表目录
- 图表1：定制家具卖场自然进店客户比例显著下降
- 图表2：整装等新流量显著崛起
- 图表3：家具主营业务收入与商品房交房数据相关度高
- 图表4：主要家具和照明公司半年度收入增速呈下滑趋势
- 图表5：商品房销售同比增速转负时，索菲亚、欧派家居、尚品宅配估值中枢下移
- 图表6：经销渠道收入占比
- 图表7：大宗业务收入占比
- 图表8：大宗业务收入规模
- 图表9：不同家具企业经销商数量
- 图表10：不同家具企业门店数量
- 图表11：住宅套数与客流量测算
- 图表12：整装市场规模测算
- 图表13：欧派家居整装模式
- 图表14：尚品宅配整装云采用S2B2C商业模式
- 图表15：2014-2015年纸企亏损总额处于历史峰值
- 图表16：纸企数量自2014年逐渐减少
- 图表17：纸企固定资产投资增速放缓
- 图表18：中国纸及纸板消费量及变化
- 图表19：2018年下半年以来造纸固定资产投资低迷
- 图表20：大纸企各纸种新增产能统计
- 图表21：废纸新规出台，国废价格一路上涨
- 图表22：2017年下半年以来废纸审批量大幅下滑
- 图表23：太阳纸业、晨鸣纸业新建浆纸产能
- 图表24：太阳纸业老挝基地布局
- 图表25：历年限额以上金银珠宝类零售额及同比
- 图表26：可选消费占比随人均GDP增加而增加
- 图表27：消费者购买珠宝结构占比
- 图表28：中国千禧一代钻石持有率提升
- 图表29：千禧一代是钻石消费主力军
- 图表30：2016年金饰和钻石饰品持有率
- 图表31：线下门店是培养消费者感知的重要来源
- 图表32：我国珠宝首饰市场主要参与者构成
- 图表33：2015年珠宝行业市占率
- 图表34：国内上市公司产品种类及生产模式
- 图表35：珠宝行业公司营业收入对比
- 图表36：珠宝行业公司净利润对比
- 图表37：2019H1欧派家居营业收入同比增长13.7%
- 图表38：2019H1欧派家居归母净利润同比增长15.0%
- 图表39：2019H1尚品宅配营业收入同比增长9.4%
- 图表40：2019H1尚品宅配归母净利润同比增长32.4%
- 图表41：2019H1志邦家居营业收入同比增长10.2%
- 图表42：2019H1志邦家居归母净利润同比增长16.1%
- 图表43：2019H1欧普照明营业收入同比增长7.1%
- 图表44：2019H1欧普照明归母净利润同比增长13%
- 图表45：2019H1太阳纸业营业收入同比增长2.9%
- 图表46：2019H1太阳纸业归母净利润同比降27.8%
- 图表47：2019H1周大生营业收入同比增长12.5%
- 图表48：2019H1周大生归母净利润同比降34.6%
假设与测算
- 整装市场规模：预计2022年将达到1.1万亿元。
- 客流量测算：考虑精装修、二手房交易及存量房翻新，客流量逐年增加。
- 整装客单价：预计每年增长8%。
总结
2020年轻工行业面临宏观经济下行与行业竞争加剧的挑战，但龙头企业凭借成本控制、渠道管理及产品创新，仍具备较强的投资价值。太阳纸业在造纸行业具有明显优势，欧派家居、尚品宅配等家居企业通过整装模式获得增长，周大生等珠宝企业则受益于消费升级。投资策略应关注具备成本优势、渠道管理能力和品牌影响力的企业。
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