轻工行业2019年三季报总结：2019Q3轻工制造行业业绩增速环比改善，造纸龙头投资黄金期到来-20191106-华创证券-14页_1mb

轻工行业2019年三季报总结

核心内容概述

2019年前三季度，轻工制造行业整体营收与业绩增速有所放缓，但盈利能力在第三季度有所回升。造纸、包装印刷、家具等主要子行业表现分化，其中家具和文娱用品板块表现相对较好，而造纸板块则面临盈利压力。整体来看，轻工行业在经营层面面临一定的挑战，但部分龙头企业展现出较强的抗压能力，未来投资机会值得关注。

主要观点

1. 营收与业绩增速

• 整体营收增速：2019年前三季度轻工制造行业样本企业合计营收3479亿元，同比增长5.67%，较2018年同期明显放缓。

• 子板块表现：

  • 造纸：营收增速为-3.7%，同比大幅下滑。
  • 包装印刷：营收增速为6.7%，较2018年显著下降。
  • 家具：营收增速为9.0%，优于包装印刷和造纸板块。
  • 珠宝首饰：营收增速为11.1%，表现稳定。
  • 文娱用品：营收增速为31.8%，显著提升。
  • 其他家用轻工：营收增速为8.5%，增速放缓。

• Q3单季表现：主要轻工制造子板块Q3单季度营收增速环比均有所回升，整体营收增速达7.88%。

2. 归母净利润

• 整体归母净利润：2019年前三季度样本企业合计归母净利润255.54亿元，同比下滑6.70%。

• 子板块表现：

  • 造纸：归母净利润增速为-38.7%，拖累整体表现。
  • 包装印刷：归母净利润增速为0.2%，显著低于2018年。
  • 家具：归母净利润增速为15.4%，优于板块整体。
  • 文娱用品：归母净利润增速为33.4%，显著提升。
  • 珠宝首饰：归母净利润增速为14.5%，表现稳定。
  • 其他家用轻工：归母净利润增速为13.7%，优于板块整体。

• Q3单季表现：Q3整体归母净利润增速达5.91%，环比提升21.71%。

3. 盈利能力

• 毛利率：整体毛利率为24.67%，同比小幅下滑0.23个百分点。
  • 造纸：毛利率20.20%，同比下滑3.39个百分点。
  • 包装印刷：毛利率24.14%，同比提升1.20个百分点。
  • 家具：毛利率36.45%，同比提升1.23个百分点。
  • 文娱用品：毛利率27.59%，同比提升1.12个百分点。
  • 其他家用轻工：毛利率32.59%，同比提升0.90个百分点。
• 净利率：整体净利率为7.57%，同比小幅下滑0.98个百分点。
  • 家具：净利率10.13%，同比提升0.56个百分点。
  • 文娱用品：净利率9.66%，同比提升0.23个百分点。
  • 其他家用轻工：净利率9.75%，同比提升0.40个百分点。
• Q3单季：净利率环比上升，其中家具净利率提升明显。

4. 成本与费用控制

• 管理与研发费用率：各子板块费用率同比均下降，其中家具板块管理与研发费用率最高（6.33%）。
• 销售费用率：除珠宝首饰板块外，其他子板块销售费用率同比上升。
• 财务费用率：整体变动不大。

关键信息

1. 行业投资策略

• 造纸龙头：太阳纸业作为造纸行业龙头，成本控制能力突出，未来产能扩张（如老挝80万吨箱板纸、广西350万吨林浆纸一体化项目）将提升盈利能力。
• 预期收益：随着新产能投放，太阳纸业的平均ROE有望提升，盈利和估值均可能受益。

2. 风险提示

• 房地产周期下行：可能对家具行业需求造成负面影响。
• 中美贸易摩擦：可能加剧出口型企业的接单压力和汇兑压力。

3. 龙头企业表现

• 造纸：太阳纸业、中顺洁柔、山鹰纸业等表现优于板块整体。
• 包装印刷：裕同科技、劲嘉股份等业绩表现突出。
• 家具：欧派家居、索菲亚、尚品宅配等表现较好。
• 珠宝首饰：周大生表现优于行业。
• 文娱用品：晨光文具、晨光文具等增速显著。
• 其他家用轻工：帝欧家居表现超预期，欧普照明增速放缓。

总结

2019年前三季度轻工制造行业整体表现承压，但第三季度盈利能力有所回升。造纸板块因成本压力和需求放缓，表现疲软，但龙头企业如太阳纸业因产能扩张和成本控制优势，仍被看好。家具和文娱用品板块表现相对较好，特别是家具板块在渠道变革和需求调整中表现出较强的韧性。整体来看，轻工行业在结构性调整中，部分细分领域仍具投资价值。