轻工行业2018年中报综述：行业分化加剧，龙头强者恒强-20180902-华泰证券-22页-1mb

轻工制造行业2018年中报综述

行业概况

2018年上半年，A股轻工板块（申万分类）共实现营收2331亿元，同比增长22%；实现归母净利润173亿元，同比增长12%。整体行业增速放缓，但分化加剧，龙头企业表现优于行业平均水平。建议布局家居细分龙头及造纸板块的龙头企业。

核心内容与主要观点

家居行业：地产压力显现，龙头表现稳健

• 行业整体表现：2018年上半年，A股27家家居企业实现营收408亿元，同比增长19.2%；归母净利润33亿元，同比增长1.3%。整体营收与利润增速均有所下滑。
• 龙头企业表现：选取的13家代表性企业实现营收248.3亿元，同比增长29%；归母净利润23.7亿元，同比增长25%。其中，成品家居企业营收增速高于定制家具企业。
• 盈利能力：代表性家居企业平均毛利率为37.9%，同比下降0.35个百分点；净利率为9.2%，同比下滑0.23个百分点。
• 费用与现金流：期间费用率同比上升0.97个百分点至27.6%；经营性现金流净额占营收比重同比下降8.24个百分点至2.0%。
• 渠道与业务拓展：家居企业门店数量持续增长，且在精装房政策推动下，定制企业积极拓展精装业务，与地产商合作提升市场占有率。
• 投资建议：重点推荐顾家家居、喜临门、帝欧家居、美克家居，建议关注电子烟主题的劲嘉股份。

造纸行业：原材料支撑纸价高位震荡，盈利有所下滑

• 行业整体表现：2018年上半年，A股21家造纸企业实现营收712亿元，同比增长23%；归母净利润72亿元，同比增长32%。毛利率平均为22.2%，同比下降0.65个百分点。
• 原材料影响：废纸进口政策趋紧，国废价格大幅上涨，支撑纸价高位震荡。但成品纸价格上涨幅度有限，盈利有所下滑。
• 企业表现：太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔等企业中报表现良好，毛利率和净利率均有提升。太阳纸业毛利率同比提升2.0个百分点至27%。
• 投资建议：中长期看好太阳纸业、山鹰纸业及中顺洁柔，具备成本与产能优势。
• 机构持仓：二季度公募基金持仓占比有所下降，但太阳纸业仍为最受关注企业。

包装印刷行业：基本面边际改善，盈利有望企稳

• 行业整体表现：2018年上半年，A股35家包装印刷企业实现营收413亿元，同比增长27%；归母净利润37亿元，同比增长14%。毛利率均值为24.9%，同比下滑1.2个百分点。
• 成本与费用：受原材料价格高位影响，毛利率有所下滑；期间费用率同比下降0.2个百分点至14.6%。
• 企业表现：裕同科技上半年营收同比增长23%，净利润同比增长-14%。合兴包装营收增长90%，净利润增长476%。劲嘉股份营收增长13%，净利润增长25%。
• 投资建议：推荐裕同科技，建议关注电子烟主题的劲嘉股份。
• 机构持仓：二季度公募基金持仓占比略有下降，裕同科技为最受关注企业。

关键信息

• 轻工板块：整体增长放缓，行业分化加剧，建议关注家居和造纸细分龙头。
• 家居行业：地产调控和精装房政策对行业造成压力，但龙头企业凭借品牌、产品和渠道优势仍具增长潜力。
• 造纸行业：原材料价格上涨支撑纸价，但盈利增长受限，中长期看好具备成本和产能优势的企业。
• 包装印刷行业：基本面边际改善，盈利有望企稳，建议关注裕同科技及电子烟主题。

风险提示

• 环保政策执行不及预期
• 房地产销售低于预期

重点推荐股票