轻工造纸行业研究：分化的时代，确定的时代-20201231-国金证券-47页_3mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概览

本报告分析了2021年轻工行业的投资策略，重点关注家居、个人护理及造纸三大细分领域。整体来看，轻工板块在2020年表现与大盘基本相当，其中文娱用品、家具、造纸涨幅领先，而包装印刷则表现落后。行业呈现明显的分化趋势，龙头企业表现优于行业整体。

主要观点

• 家居行业：零售渠道将成为主战场，整装业务将成为差异化竞争的关键。美国地产景气度回升带动家具出口增长，国内精装房渗透率逐步提升，但增速放缓，未来将更多依赖低线城市。顾家家居、敏华控股、梦百合等企业受益于外废禁令和反倾销政策，具备出口增长潜力。

• 个人护理行业：国产品牌崛起，供应链优势明显。中游ODM企业如豪悦护理、中顺洁柔等凭借强大的研发能力和成本控制优势，有望持续增长。电商渠道红利仍在释放，社交电商等新兴渠道推动品牌发展。

• 造纸行业：周期上行，建议精选龙头。木浆系纸种受益于经济增长和限塑令，需求端表现良好。白卡纸、铜版纸等高景气纸种具备投资价值，博汇纸业和太阳纸业因成本控制和产能释放，成为重点推荐标的。

关键信息

家居行业

• 业绩表现：2020年Q3起业绩明显改善，板块整体涨幅达21.86%，高于沪深300。
• 细分板块：定制家居板块中，欧派家居、志邦家居等龙头企业涨幅显著，而部分渠道布局落后的公司未实现正收益。
• 出口表现：美国地产回暖带动家具出口，中国及越南出口增长优异，预计2021年出口仍将持续增长。
• 内销趋势：精装房渗透率逐步提升，但增速放缓，零售渠道成为增长主战场，顾家家居、敏华控股、梦百合等企业受益于渠道优化和成本控制。

个人护理行业

• 电商渠道：生活用纸和个护产品电商渠道红利持续释放，龙头公司如中顺洁柔、豪悦护理在电商渠道表现突出。
• 品牌崛起：国内新兴品牌借助线上渠道和供应链优势快速发展，尤其是婴儿纸尿裤、卫生巾等品类。
• ODM龙头：豪悦护理、中顺洁柔等ODM企业凭借强大的研发和成本控制能力，成为行业增长的重要推动力。

造纸行业

• 行业表现：造纸板块涨幅13.6%，略低于大盘，但木浆系纸种表现优于其他纸种。
• 需求端：木浆系纸种受益于经济增长、限塑令和出口恢复，需求端持续回暖。
• 成本端：外废禁令推高成本，但龙头公司如博汇纸业、太阳纸业因原材料布局和成本控制，具备盈利提升空间。
• 重点公司：博汇纸业受益于白卡纸高景气和管理效率提升；太阳纸业进入产能释放期，盈利提升空间大。

风险提示

• 国内宏观经济增速恢复不及预期
• 限塑令推进落地不及预期
• 地产竣工回暖不及预期

投资建议

• 家居：重点推荐欧派家居、尚品宅配、索菲亚、顾家家居、敏华控股、梦百合等企业，因其在零售和整装渠道布局，以及海外产能布局。
• 个人护理：重点推荐豪悦护理、中顺洁柔，其在供应链和电商渠道优势明显，具备高成长性。
• 造纸：重点推荐博汇纸业、太阳纸业，其在成本控制、产能释放和行业景气度提升方面表现突出。

重点公司分析

总结

2021年轻工行业多数细分赛道高景气度仍将延续，家居、个人护理及造纸板块具备显著投资机会。建议关注行业龙头，其在渠道优化、成本控制和产能布局方面具备明显优势，有望在未来市场中持续增长。