保险行业2018年投资策略：守望价值，坚定成长-20171130-华泰证券-26页-1mb

保险行业2018年投资策略总结

核心内容

本报告分析了保险行业在2017年11月的市场状况与未来发展趋势，认为保险板块仍处于上升周期，具有可持续增长的潜力。当前股价对应的2018年估值在1.2x P/EV水平，仍有较大的上升空间。在多重利好因素的推动下，保险板块的价值将逐步释放，具备较大的投资价值。

主要观点

• 价值增长：保险行业在质和量两个方面均实现增长，质的提升体现在产品结构优化和渠道缴费结构改善，量的提升则依赖于存量和增量业务的贡献。
• 估值提升：当前上市险企的估值处于历史低位，未来有较大上升空间。横向对标友邦保险，其估值较高，说明内地险企仍有提升空间。
• 市场维度：利率上扬、供需结构优化、会计处理方式改革等多重利好因素共振，推动保险板块价值释放。
• 甄选个股：四大险企（中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿）在2017年前三季度保费和业绩增长均超预期，展现出稳健的价值投资机会。

关键信息

价值增长：质优量增可持续

1. 质的提升：

   • 产品端优化，长期保障型产品规模占比稳中有升。
   • 渠道缴费结构优化，主动转型助力业务质量提升。

2. 量的增长：

   • 存量：内含价值预期回报维持年均8% - 11%的贡献，助推内含价值增长。
   • 增量：新业务价值增长是内含价值增长的持续动力，2017年前三季度新业务价值增速均超过预期。

3. 增长的持续性：

   • 保险深度与密度与国际发达国家相比仍有较大差距，我国保险业具有较快的内生增长力，未来增长空间广阔。

估值提升：中枢上行长逻辑

1. 纵向对比：

   • 上市险企当前估值仍处于历史低位，预计未来有较大上升空间。
   • 2018年P/EV估值为1.2x左右，考虑估值切换后将进一步下浮。

2. 横向对标：

   • 友邦保险作为香港代表性险企，其新业务价值增速、渠道结构等方面更具优势，估值相应更高。
   • 内地险企估值水平将逐步向友邦靠拢。

市场维度：多重利好共振

1. 利率维度：

   • 国债收益率持续攀升，折现率出现向上拐点，推动利润释放。
   • 投资端收益可观，2017年前三季度平安、太保、新华、国寿年化总投资收益率分别为5.4%、5.2%、5.12%。

2. 供需维度：

   • 居民消费水平提升和老龄化趋势共同推动保险需求增长。
   • 2018年开门红产品试销反馈良好，业绩增长预期乐观。

3. 会计处理维度：

   • 偿二代推动险企进入轻资本发展路径。
   • 剩余边际快速提升，推动利润平稳释放。

甄选个股

• 中国平安：2018年P/EV为1.44，预计未来增长空间较大。
• 中国太保：2018年P/EV为1.24，表现稳健。
• 新华保险：2018年P/EV为1.15，价值转型初见成效。
• 中国人寿：2018年P/EV为1.03，保费结构优化，投资收益增长。

风险提示

1. 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益，进而影响险企利润。
2. 利率风险：利率下行可能缩窄利差空间，影响会计利润。
3. 政策风险：政策不确定性可能影响行业转型进程。
4. 技术风险：金融科技发展若低于预期，可能拖累行业表现。
5. 消费者偏好风险：保险产品需求变化可能影响保费收入和行业业绩。

重点推荐

估值与业绩展望

• 保险板块：当前估值较低，未来有望随着利率上行和新业务价值增长而上升。
• 四大险企：2018年新业务价值率保持高位，代理人数量持续增长，推动新业务价值稳步提升。
• 友邦保险：作为对标对象，其估值较高，显示出内地险企仍有提升空间。

结论

保险行业在2018年仍处于上升周期，具备较强的增长潜力。在利率上行、供需结构优化、会计处理改革等多重利好因素的推动下，板块估值有望逐步提升。四大险企表现稳健，具备较大的投资价值，建议投资者关注其价值转型与业务增长机会。