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久立转2上市定价分析总结

核心内容概述

久立转2是久立特材发行的可转换公司债券，预计上市价格在[103, 105]元区间，中枢为104元。该转债发行规模为10.40亿元，平价为95.58元，对应正股年化波动率为23.02%。转债估值预计在[8%, 10%]区间，较其他可转债如济川转债、九州转债等偏低，主要由于久立特材当前基本面偏弱，业绩增长存在不确定性。

主要观点

• 公司基本面：久立特材是国内不锈钢管龙头企业，产品应用于石油、化工、天然气、电力设备制造、造船、航空等领域。2017年前三季度营业总收入和归母净利润分别为19.96亿元、1.08亿元，分别同比下降1.69%和上升0.91%，第三季度营收环比下降13.76%，主要受油气行业不景气影响。
• 行业环境：油气行业低迷导致传统产品毛利下降，三季报中毛利率同比下降6.37%，对业绩造成较大冲击，未来增长弹性有限。
• 转型与新项目：公司正从单一管材生产向管道预制件和管道服务转型，本次转债募集资金主要用于年产5500KM的核电、半导体精密管材项目。但项目进展不及预期，短期内对业绩支撑有限。
• 合作拓展：公司与中科院近代物理所合作开展CiADS次临界堆燃料包壳及相关结构材料研制，有望扩大产品应用领域，对长期利润产生正面影响。
• 估值分析：公司当前市值为67.32亿元，股价约8元，市盈率46.74x，高于钢铁行业平均值15.75x和宝钢股份13.33x。结合发行规模和平价，预计久立转2估值在[8%, 10%]区间，低于济川转债但高于九州转债。

关键信息

1. 上市信息

• 上市时间：2017年12月1日
• 上市地点：深圳证券交易所
• 债券简称：久立转2
• 债券代码：128019

2. 发行情况

• 发行总额：8.4316亿元
• 发行日期：2017年11月6日
• 实际股东配售比例：72%
• 前十大股东占比：46%
• 网上中购户数：5896755户
• 网上申购上限：0.01亿元
• 实际网上发行金额：2.8911亿元
• 实际网上申购总金额：56915亿元
• 中签率：0.005080%

3. 条款分析

• 债券期限：6年
• 票面利率：0.3%、0.5%、1%、1.3%、1.5%、1.8%
• 转股期：6个月后
• 转股价格：8.37元
• 主体及债项评级：AA/AA（联合信用）
• 向下修正条款：存续期内，15/30、80%
• 到期赎回条款：期满5个交易日内，106元（含最后一期利息）
• 提前赎回条款：转股期内，20/30、130%、面值+当期应计利息
• 回售条款：30/最后两年、70%、面值+当期应计利息
• 债底价值：78.31元
• YTM：1.72%

4. 可比转债参考

5. 风险提示

• 下游行业利润率下降
• 新型项目效益不及预期
• 转债估值下行

估值逻辑

久立转2的估值主要基于其平价（95.58元）和发行规模（10.40亿元）进行对比分析。结合近期上市的济川转债和九州转债的表现，久立转2的估值预期相对保守，主要受制于公司当前业绩表现和新项目进展不确定性。因此，其估值区间设定为[8%, 10%]，对应上市价格[103, 105]元，中枢为104元。