20171130-华泰证券-保险行业2018年投资策略_守望价值_坚定成长_26页_1mb

保险行业2018年投资策略总结

核心内容

2017年11月发布的保险行业2018年投资策略报告，指出保险板块仍处于上升周期，未来增长空间广阔。当前股价对应的2018年估值在1.2x P/EV左右，仍具备估值提升潜力。报告从价值增长、估值提升和市场维度三个维度分析保险行业的投资逻辑，并重点推荐四大险企。

主要观点

1. 价值增长：质优量增可持续

• 质的提升：产品端优化，长期保障型产品规模占比稳中有升；渠道缴费结构优化，主动转型提升业务质量。
• 量的增长：存量上，内含价值预期回报维持年均8%-11%；增量上，新业务价值增长是内含价值增长的持续动力。
• 增长的持续性：我国保险深度与密度与国际发达国家相比仍有较大差距，未来增长空间广阔，具有较快的内生增长力。

2. 估值提升：中枢上行长逻辑

• 纵向对比：上市险企目前仍处于历史估值低位，2018年P/EV估值仍有较大上升空间。
• 横向对标：友邦保险作为标杆，其新业务价值增速、渠道结构等方面更具优势，估值更高，约为1.85x P/EV。内地险企估值将逐步向友邦靠拢。

3. 市场维度：多重利好共振

• 利率维度：国债收益率持续攀升，折现率出现向上拐点，有利于利润释放。
• 供需维度：居民消费水平提升、老龄化加速，保险供需两端日益活跃；资管新规推动险企竞争优势逐步显现。
• 会计处理维度：大型险企将进入轻资本发展路径，剩余边际快速提升推动利润稳步释放。

关键信息

1. 保险板块表现

• 2017年以来，保险板块表现亮眼，尤其是四大险企（中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿）股价涨幅显著。
• 2017年11月，四大险企P/EV分别为1.44、1.24、1.15、1.03，估值仍处于低位。

2. 新业务价值与内含价值增长

• 新业务价值增速可观，预计2018年新业务价值对内含价值的贡献保持在8%-16%区间。
• 2017年开门红产品试销反馈良好，预计2018年业绩增速乐观。

3. 渠道转型成效显著

• 个险渠道已成为主要保费来源，2017年H四大险企个险业务占比均超过65%。
• 首年期缴保费占比维持高位，有助于续期业务增长。

4. 政策与市场环境利好

• 税延型养老保险预计2017年底启动试点，为行业带来新业务增长空间。
• 外资保险公司进入内地市场，将带来先进管理经验，推动行业转型升级。
• 偿二代实施后，大型险企偿付能力充足，可释放更多资本空间。

5. 风险提示

• 市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

重点推荐个股

总结

保险行业在多重利好因素（利率上行、资本市场回暖、新业务价值率提升、政策支持等）的推动下，仍处于上升周期。未来增长空间广阔，估值中枢有望上移。四大险企在价值转型、渠道优化、新业务增长等方面表现优异，具备稳健价值投资机会。在政策红利和市场环境改善的背景下，保险板块的投资价值将进一步显现。