深度报告-20201128-东吴证券-金博股份-688598.SH-碳基复合材料龙头_将受益于硅片扩产+技术迭代_32页_2mb

金博股份总结

核心内容概述

金博股份是国内领先的碳基复合材料产品供应商，专注于光伏行业单晶炉热场系统关键部件的制造，包括坩埚、导流筒、保温筒和加热器等。公司凭借先进的碳基复合材料技术，逐步实现对传统石墨材料的进口替代和升级换代，产品毛利率始终维持在60%以上，净利率持续提升，2020年上半年达到40%。公司与隆基、中环、晶科、晶澳等光伏龙头企业建立了稳定合作关系，受益于硅片扩产和技术迭代，业绩增长迅猛。

主要观点

• 产品优势显著：碳基复合材料热场系统相比传统石墨材料具有更高的性价比、更低的能耗、更高的安全性，能够有效降低硅晶体制备成本并提高产品质量。
• 市场需求旺盛：光伏行业在“新增+替换+改造”三方面驱动热场需求增长，预计2020-2022年热场四大件总需求约146亿元，其中替换需求占比最大，达77亿元。
• 技术领先：公司自主研发的化学气相沉积技术大幅缩短了致密化周期，使产品具备行业领先的性能指标，同时牵头制定多项国家行业标准，巩固其市场地位。
• 研发投入高：2019年研发投入2895万元，占收入比例12.1%，高于行业平均水平，有助于技术迭代和产品升级。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司营收分别为3.8亿元、5.7亿元和7.8亿元，归母净利润分别为1.4亿元、2.0亿元和2.7亿元，增长显著。

关键信息

产品结构

• 主要产品：坩埚、导流筒、保温筒、加热器等，其中坩埚和导流筒市占率超30%，保温筒和加热器市占率仍有较大提升空间。
• 坩埚、导流筒、保温筒为单晶炉热场系统主导产品，2019年占比分别为57%、22%和21%。

市场需求

• 新增需求：预计2020-2022年热场四大件新增需求约40亿元。
• 替换需求：预计2020-2022年替换需求约77亿元。
• 改造需求：预计2020-2022年改造需求约29亿元。
• 总需求：预计2020-2022年热场四大件总需求约146亿元。

技术优势

• 致密化周期：公司自主研发的化学气相沉积法致密化周期低于行业主流水平，达到300小时以内。
• 性能指标：坩埚抗折强度达200MPa，导流筒导热系数为7.9W/(m·K)，保温筒导热系数为7.5W/(m·K)，均优于竞争对手。
• 行业标准：公司牵头制定5项国家行业标准，是行业标准起草者之一。

客户与市场

• 主要客户：隆基、中环、晶科、晶澳等国内光伏龙头企业，2019年公司前五大客户收入占比达74.08%。
• 股权结构：实际控制人廖寄乔持有公司18.87%股份，股权结构稳定，有利于公司决策高效。

财务表现

• 营收增长：2017-2019年公司营收CAGR达30.5%，2020年上半年同比增长52.0%。
• 净利润增长：2017-2019年公司归母净利润CAGR达64%，2020年上半年同比增长57.3%。
• 毛利率：2017-2020年上半年销售毛利率均在60%以上，净利率持续提升。

投资评级

• 首次覆盖：给予“增持”评级，当前股价对应动态PE分别为67倍、45倍、34倍，估值相较行业平均仍有提升空间。

风险提示

• 大硅片渗透率提升不及预期。
• 产品开拓不及预期。
• 原材料价格波动风险。

盈利预测与估值

技术与研发

• 研发投入：2019年研发投入2895万元，占收入比例12.1%，高于行业平均。
• 研发项目：公司共有8项在研项目，预计总投资规模5085万元，已累计投入2558万元，涵盖保温筒、加热器、坩埚托、粉尘过滤系统等。

市场前景

• 大硅片趋势：大尺寸硅片显著降低度电成本，推动设备更新和热场改造需求。
• HJT技术迭代：推动N型硅片需求，带来对热场的改造或新增需求。

总结

金博股份凭借先进的碳基复合材料技术和稳定的客户关系，受益于光伏行业扩产和大硅片渗透率提升，市场需求持续增长。公司毛利率和净利率表现优异，研发投入高，技术优势明显，未来业绩增长潜力大。首次覆盖给予“增持”评级，当前估值仍具提升空间。