深度报告-20210901-国元证券-金博股份-688598.SH-金博股份首次覆盖报告_碳基复合材料龙头_大扩产能迎爆发增长_31页_3mb
报告摘要
金博股份首次覆盖报告总结
核心内容
金博股份是一家专注于碳基复合材料制造的龙头企业，其产品主要应用于光伏热场系统，包括坩埚、导流筒、保温筒等。随着碳中和政策的推进和光伏行业景气度的提升，公司迎来产能扩张和业绩增长的爆发期。
主要观点
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碳基复合材料需求增长
- 全球光伏新增装机量预计持续上升，2021至2023年将达到约665GW。
- 光伏热场系统中，碳基复合材料需求预计在2023年达到约50亿元，相比2020年增长约117.97%。
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公司技术优势显著
- 公司掌握先进碳基复合材料低成本制备核心技术，并实现批量产业化。
- 自制碳纤维预制体与快速化学气相沉积技术带来显著成本优势，毛利率领先主要竞争对手约11pcts。
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产能扩张与订单保障
- 公司2022年产能将达到1550吨/年，为2019年产能的7.75倍，2020年产能的3.22倍。
- 公司已与隆基股份、晶科能源、上机数控签订长期合作框架协议，涉及金额25亿元（含税），确保新增产能消化。
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市场占有率提升
- 2020年公司在光伏碳基复合材料市场占有率约为18%，预计2023年可提升至约41%。
关键信息
光伏热场系统需求预测
| 年份 | 全球光伏新增装机量（GW） | 硅片需求量（GW） | 单晶炉需求量（台） | 坩埚需求量（件） | 碳/碳坩埚市场空间（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 130 | 156 | 28,427 | 56,853 | 10.95 |
| 2023 | 270 | 324 | 61,097 | 122,194 | 21.36 |
公司成本优势
| 指标 | 金博股份 | 西安超码 |
|---|---|---|
| 碳纤维预制体直接成本 | 54.83% | 100% |
| 单位制造费用成本 | 较低 | 较高 |
公司财务表现
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 239.52 | 426.47 | 1,046.98 | 1,577.42 | 2,200.59 |
| 归母净利润（百万元） | 77.67 | 168.58 | 423.83 | 628.71 | 850.13 |
| ROE（%） | 28.77 | 13.04 | 24.69 | 26.81 | 26.61 |
| 每股收益（元） | 0.97 | 2.11 | 5.30 | 7.86 | 10.63 |
| 市盈率（P/E） | 409.95 | 188.89 | 75.13 | 50.65 | 37.45 |
公司市场占有率预测
| 年份 | 市场占有率 |
|---|---|
| 2020 | 18% |
| 2023 | 41% |
投资建议
- 投资评级：买入
- 盈利预测：2021至2023年分别实现归母净利润4.24/6.29/8.5亿元，对应当前PE分别为75X/51X/37X。
- 增长预期：公司业绩有望保持高增长，受益于光伏行业扩产周期和碳基复合材料渗透率提升。
风险提示
- 光伏新增装机量不及预期
- 碳基复合材料渗透率提升不及预期
- 公司产能投产不及预期
图表目录
- 图1：碳/碳材料在光伏热场系统快速推进替代
- 图2：公司自制碳纤维预制体具有成本优势
- 图3：公司单位直接材料成本较低
- 图4：公司采购单位材料产能更高
- 图5：公司单位制造费用成本较低
- 图6：公司市场占有率有望持续上升
- 图7：公司发展历程
- 图8：公司收入主要来自热场系统产品
- 图9：热场系统材料主要应用于光伏行业
- 图10：碳基复合材料产业链
- 图11：碳/碳材料性能优异
- 图12：热场系统示意图
- 图13：公司碳基复合材料在光伏热场系统不断推进对石墨替代，渗透率持续提升
- 图14：全球光伏装机量预测
- 图15：中国新增装机量出现反弹
- 图16：中国硅片产量持续上升
- 图17：主要单晶硅企业扩产计划
- 图18：西安超码发展历程
- 图19：西安超码主要产品
- 图20：金博股份毛利率显著领先
- 图21：碳纤维预制体制造流程
- 图22：金博股份自制碳纤维预制体具有成本优势
- 图23：碳/碳复合材料致密化含两大类工艺
- 图24：公司采用纯化学气相沉积技术，缩短沉积周期
- 图25：单一碳源技术节约部分耗材
- 图26：公司单位耗电量持续下降
- 图27：大型设备耗电量更低
- 图28：自制碳纤维预制体与快速化学气相沉积显著降低了公司成本
- 图29：2020年公司先进碳基复合材料产能约为482吨/年
- 图30：公司市场占有率有望持续上升
- 图31：公司股权结构
- 图32：2016至2020年营收CAGR 50.57%
- 图33：2016至2020年归母净利润CAGR 68.43%
- 图34：公司热场系统产品毛利率均较高
- 图35：公司整体盈利能力较强
- 图36：公司期间费用率管控优异
- 图37：公司合作客户
相关研究报告
- 报告作者：满在朋（分析师）、李嘉伦（联系人）
- 执业证书编号：S0020519070001
- 联系方式：
- 电话：021-51097188-1851
- 邮箱：manzaipeng@gyzq.com.cn、lijialun@gyzq.com.cn
财务基础稳健
- 股权结构稳定：廖寄乔为公司实际控制人，合计持股约14.53%。
- 业绩持续高增长：2016至2020年公司营收与归母净利润CAGR分别为50.57%与68.43%。
- 客户资源优质：覆盖国内一线硅片厂商，如隆基股份、晶科能源、上机数控等，订单充足，签订框架协议确保产能消化。
市场格局
- 市场参与者：包括特种石墨制造商（如西格里、东洋碳素、方大碳素）和碳基复合材料制造商（如金博股份、西安超码、西安美兰德）。
- 竞争格局：公司主要竞争对手为西安超码等国内企业，其成本优势和核心技术使其在市场中具有显著竞争力。
半导体行业前景
- 替代率较低：碳基复合材料在半导体行业的替代率较低，但公司具备相关技术和生产能力。
- 成长空间大：公司可生产半导体硅单晶热场产品，未来有望在该领域拓展市场。
技术与成本优势
- 技术路线：采用单一碳源气体化学气相沉积技术，缩短沉积周期，降低生产成本。
- 成本优势：通过自制碳纤维预制体和快速化学气相沉积技术，显著降低单位直接材料和制造费用成本，提升毛利率。
产能与市场前景
- 产能扩充计划：公司分两期推进产能扩张，2022年产能将达到1550吨/年。
- 市场占有率：预计2023年公司市场占有率将提升至约41%。
总结
金博股份凭借其在碳基复合材料领域的核心技术优势和显著成本控制能力，在光伏热场系统中占据领先地位。随着光伏行业持续扩产和碳基复合材料渗透率的提升，公司业绩有望实现快速增长，市场占有率进一步提升，未来发展前景广阔。
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