20150908-元大证券_香港_-中国特高压输电产业_增长趋势锐不可当_12页_697kb

报告摘要

中国能源设备与服务行业总结

核心内容概述

本报告聚焦中国特高压输电设备市场，分析了特变电工、中国西电、许继电气和平高电气四家公司的投资价值，强调了特高压产业在中国及全球市场中的增长潜力。报告指出，特高压设备作为中国“一带一路”倡议的重要组成部分，将在未来几年成为出口市场的重点，带动相关企业的盈利增长。同时，报告对四家公司进行了财务分析与投资建议，认为特变电工和中国西电是主要受益者，而许继电气的增长动能尚不明确。

主要观点与关键信息

1. 特高压产业增长趋势

中国特高压电网投资总额预计在2014-19年间以年复合增长率29%增长。
2015年，中国计划建设至少5条特高压输电线，较2014年增长显著。
国家电网预计在2016-2019年分别开工6/7/7/9条特高压输电线路。
特高压产业将成为中国第三个可快速推向海外的高端设备产业。

2. 中国西电与特变电工的市场地位

特变电工：
- 中国最大变压器制造商，全球第三大。
- 2015年4季度将受益于政府加速基础建设和特高压发展。
- 估值较低，仅为2016年预估市盈率的13倍，较同业低30%。
- 2015/16/17年每股收益预计同比增长33%/23%/26%。
- 毛利率预计在25-26%，有望带动公司盈利增长。
- 2015年目标价为15元，隐含38.7%的上涨空间。
中国西电：
- 中国唯一能供应全套特高压一次设备的厂商。
- 2014-17年每股收益年复合增长率预计达44%。
- 2015年4季度将受益于特高压建设，目标价9元，隐含28.2%的上涨空间。
- 与GE的战略合作有望带来更多订单，提升公司营收与盈利。
- 2015/16/17年每股收益预计为0.2/0.3/0.4元，同比增长54%/45%/33%。

3. 许继电气与平高电气的分析

许继电气：
- 2015年智能电网升级进度不如预期，可能拖累短期业绩。
- 配电网业务预计在2015/16年营收同比下降28%/13%，2017年有望回升。
- 特高压设备营收占比预计在2015/16/17年分别为16%/48%/52%。
- 投资建议为“持有-超越同业”，目标价18元，隐含1.1%的上涨空间。
平高电气：
- 被纳入研究范围，给予“持有-超越同业”评级，目标价22.1元。
- 在特高压产业链中具备较强接单能力，预计未来盈利增长动能强劲。
- 2015/16/17年每股收益预计同比增长 $23.2% / 26.2% / 33.4%$。

投资建议汇总

公司	评级	目标价 (元)	隐含涨幅 (%)
特变电工	买入	15.0	38.7
中国西电	买入	9.0	28.2
许继电气	持有-超越同业	18.0	1.1
平高电气	持有-超越同业	22.1	N/A

产业前景与市场机会

特高压设备作为高端制造领域，将受益于“一带一路”倡议的推广，成为未来几年的潜在增长点。
中国正加速特高压输电网建设，以减少空气污染并提高新能源使用效率。
海外市场将成为中国特高压设备厂商的重要增长来源，尤其是与俄罗斯、蒙古、哈萨克斯坦、巴基斯坦等国家的合作。
特变电工因地理位置和业务布局，被认为是“一带一路”最大受益者之一。
中国西电具备完整的特高压设备生产能力，与GE的合作将增强其国际竞争力。

财务分析要点

特变电工

盈利能力：
- 2015-17年营业毛利率预计分别为17.1%/17.3%/18.0%。
- 2015-17年营业利润率预计分别为8.2%/8.8%/9.7%。
- 2015-17年税后净利润率预计分别为5.5%/6.2%/7.0%。
- 2015-17年净资产收益率预计分别为10.4%/11.8%/13.5%。
财务指标：
- 2015年自由现金流量预计为5,720百万元。
- 市净率（2015F）为1.66倍，估值具有吸引力。

中国西电

盈利能力：
- 2015-17年营业毛利率预计分别为26.7%/27.0%/27.1%。
- 2015-17年营业利润率预计分别为6.9%/8.5%/9.9%。
- 2015-17年税后净利润率预计分别为7.4%/8.4%/9.5%。
- 2015-17年净资产收益率预计分别为5.7%/8.2%/10.6%。
财务指标：
- 2015年自由现金流量预计为1,013百万元。
- 市净率（2015F）为1.97倍，估值合理。

许继电气

盈利能力：
- 2015-17年营业毛利率预计分别为23.4%/26.7%/27.0%。
- 2015-17年营业利润率预计分别为3.8%/6.9%/8.5%。
- 2015-17年税后净利润率预计分别为4.9%/7.4%/8.4%。
- 2015-17年净资产收益率预计分别为7.0%/14.7%/17.4%。
财务指标：
- 2015年自由现金流量预计为4,244百万元。
- 市净率（2015F）为3.00倍，估值偏高。

总结

特高压设备行业在中国能源转型和“一带一路”政策推动下，将迎来长期增长。特变电工和中国西电因其在产业链中的重要地位及海外扩张策略，被给予“买入”评级，具有较高的投资潜力。许继电气虽然在特高压设备业务上有所增长，但受智能电网升级进度拖累，短期表现可能不理想，建议投资者关注其2016年底至2017年初的市场机会。整体来看，特高压设备作为高端制造板块，将在中国及全球市场中持续发挥重要作用。

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