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市场化债转股进展与信用债市场分析总结

核心内容

市场化债转股自2016年10月启动以来，已取得一定成果，但整体落地率仍较低。截至2018年6月底，全国签约金额达到17220亿元，到位资金3469亿元，涉及109家高负债优质企业。然而，落地规模仅为签约规模的约14.38%，表明债转股项目仍面临诸多挑战。

主要观点

1. 政策推动：监管层持续出台政策，推动市场化债转股，包括鼓励更多机构参与、拓宽融资渠道、运用定向降准等货币政策工具、完善退出机制等。
2. 项目落地情况：尽管签约规模大，但落地资金有限，多数项目仍处于储备阶段。部分项目因退出机制不完善、资金来源问题、定价困难等因素未能顺利落地。
3. 企业性质差异：债转股多集中于国有企业，尤其是大型央企和省属国企，民企参与较少且规模较小。
4. 信用债市场影响：债转股对信用债市场的影响因项目而异。优质项目有助于改善企业偿债能力和经营能力，但部分企业如营口港、永泰能源可能引发市场担忧，甚至产生道德风险。
5. 信用评级调整：本周5家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，3家上调，2家下调，无一次性下调超过一级的主体。

关键信息

债转股项目签约情况

• 签约主体性质：以国有企业为主，其中省属企业最多，其次为央企。
• 签约规模：国企占比高达98%，签约项目个数占比达96%。
• 签约地区：山西、陕西、山东、河南、甘肃为签约大省，其中山西和陕西签约规模占33.83%。
• 签约行业：主要集中在煤炭、钢铁行业，煤炭行业签约规模最大，占47%，钢铁行业占15.93%。

债转股项目落地情况

• 落地项目数量：截至2017年6月9日，已成功落地项目10个，涉及金额734.5亿元，占签约规模的11%。
• 主要实施银行：建行为主要实施主体，占比达63%。
• 项目类型：多数为“发股还债”模式，即银行入股标的企业，由其偿还其他债务。

债转股相关债券发行情况

• 涉及企业：包括云锡集团、中国中铁、中国铝业、中船集团等，其中部分企业为上市公司。
• 债券类型：涉及短融、中票、企业债、公司债等，债转股有助于缓解企业短期债务压力，改善财务结构。

面临的困难

1. 资本损耗：银行需对实施子公司进行并表管理，资本占用较高，且风险权重较大。
2. 资金来源不足：缺乏低成本、长期资金，资金多以银行理财为主，期限错配严重。
3. 退出机制不完善：非上市公司股权交易市场不成熟，退出渠道有限。
4. 优质项目选择困难：优质企业不愿降低负债率，项目筛选难度大。
5. 转股定价难：银行与企业对转股价格存在分歧，难以达成一致。

对信用债市场的影响

• 正面影响：对部分优质企业如云锡集团，债转股有助于改善偿债能力和经营能力，缓解信用风险。
• 负面影响：对部分企业如营口港、永泰能源，债转股可能引发市场担忧，甚至造成道德风险。

信用债市场动态

• 一级市场：发行量小幅下降，发行利率全部下行，净融资额大幅下降。
• 二级市场：成交量小幅上升，收益率整体上行，信用利差缩小，市场整体呈上升趋势。

结构清晰的总结

债转股政策与进展

• 政策背景：自2016年10月国务院发布相关意见以来，市场化债转股政策不断推进，涉及多个行业和企业。
• 政策支持：央行通过定向降准释放资金，支持市场化债转股项目，但资金仍未完全启用。
• 实施机构：五大国有商业银行相继设立债转股实施机构，推动项目落地。

债转股项目落地情况

• 签约与落地比例：签约金额达17220亿元，到位资金3469亿元，落地率仅14.38%。
• 实施主体：建行为主要实施机构，落地金额占比达63%。
• 项目类型：多为“发股还债”模式，由银行入股标的企业，帮助其偿还债务。

债转股相关债券发行情况

• 发行主体：包括云锡集团、中国中铁、中国铝业等，部分为上市公司。
• 债券类型：涉及短融、中票、企业债、公司债等，债转股有助于改善企业财务结构。

债转股面临的困难

• 资本损耗：银行需并表管理，风险权重较高，限制其参与规模。
• 资金来源不足：缺乏长期低成本资金，主要依赖银行理财，期限错配严重。
• 退出机制不完善：非上市公司股权交易市场不成熟，退出渠道有限。
• 优质项目选择困难：优质企业不愿降低负债率，项目筛选难度大。
• 转股定价难：银行与企业对价格存在分歧，难以达成一致。

对信用债市场的影响

• 正面影响：对优质企业如云锡集团，有助于改善偿债能力和经营能力。
• 负面影响：对部分企业如营口港、永泰能源，可能引发市场担忧，甚至产生道德风险。

信用债市场动态

• 一级市场：发行量小幅下降，发行利率全部下行，净融资额大幅下降。
• 二级市场：成交量小幅上升，收益率整体上行，信用利差缩小，市场整体呈上升趋势。