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证券研究报告/信用债周报总结

一、建筑企业经营情况分析

核心内容

• 发债规模：2021年1月至9月12日，61家建筑企业债券发行金额合计1699.8亿元，同比增长21.65%。
• 发行利率：近三年及一期建筑企业加权平均发行利率持续下滑，今年受大型建筑央企发债规模大、利率低的影响，行业整体加权平均发行利率降至2.97%。
• 债券成交情况：截至2021年9月12日，建筑企业债券成交金额（净价）达3116亿元，已超过去年同期。2021年平均换手率较2020年末提升0.14个百分点，成交活跃度小幅上升。
• 利差水平：年初至今，建筑行业利差大幅收窄，目前处于历史低位，AAA、AA+、AA利差分别降至33.91bp、81.35bp和166.97bp，分别位于6.9%、5.4%和9.7%的历史分位。
• 新签合同额：今年上半年，61家建筑企业新签合同额同比增长14.40%，头部效应更加明显，八大建筑央企新签合同额占比进一步提升。
• 盈利情况：上半年建筑行业创收与盈利向好，营收与归母净利润分别同比增长29.34%和33.37%。
• 成本压力：上游建材价格上涨对建筑企业毛利率形成挤压，2018年以来毛利率持续下滑。
• 运营效率：调整后的应收账款周转率小幅提升，且调整前与调整后的差值逐年缩小，可能由于行业结转速度加快、存货余额下降。其他应收款周转率也呈现小幅上升趋势。
• 杠杆水平：截至2021H1，超63%的建筑企业资产负债率超过75%。今年上半年资产负债率中位数与平均数分别达75.26%和77.19%，较2020年末上升0.35和0.65个百分点。
• 债务压力：短期债务占比仍较高，现金短债比中位数与平均数分别降至0.47x和0.31x，即期偿债压力有所加大。
• 现金流情况：上半年建筑企业资本开支规模加大，现金流缺口同比走阔，但收现比敞口有所改善，筹资性现金流净额大幅增加以弥补资金缺口。

二、信用债市场回顾

核心内容

• 一级市场：本周信用债发行规模下降，净融资转为净流出，净融资额为-316.61亿元。企业债、公司债、中期票据、短期融资券及定向工具净融资额分别为17.44亿元、86.3亿元、-75.05亿元、-385.5亿元、40.2亿元。中期票据和短期融资券净融资额由正转负。
• 城投债与产业债：本周城投债净融资额大幅降至-558.70亿元，产业债净融资额为242.09亿元，较上周大幅下降。
• 二级市场：本周信用债市场成交量总体减少，换手率降至2.07%，较上周下降0.09个百分点。短期融资券和定向工具成交量下降显著。
• 中短票据收益率：本周AAA评级中短票据收益率上行，1年期、3年期和5年期分别上行1.21bp、0.39bp、2.01bp，至2.72%、3.08%、3.46%。
• 信用等级调整：本周共有10家信用债发行人主体评级发生下调，其中以国际评级机构调整为主；另有1家主体评级上调。

评级调整详情

三、风险提示

• 样本代表性弱：分析结果可能无法完全代表整个建筑行业。
• 数据提取失误：数据可能存在误差或遗漏。
• 财务报表不可比：企业间数据口径不一致，影响可比性。
• 行业景气度下行：行业整体景气度可能下降，个体信用资质变化超出预期。

四、投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

五、重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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