银行行业深度专题：银行对公业务怎么样了？

银行对公业务总结

核心内容

近年来，银行对公业务因基建、地产承压而放缓，叠加经济下行压力，资产质量不断暴露。然而，当前对公业务出现了积极信号，包括不良贷款余额净减少、不良率回落、拨备计提增速下降等，显示资产质量包袱减轻。与此同时，逆周期政策推动基建、小微贷款回暖，地方政府专项债发行力度加大，为对公业务带来新的增长点。尽管零售业务表现优异，对公业务仍是银行业的重要组成部分，尤其在存款端占据主导地位，占比达70%以上。

主要观点

1. 对公业务资产质量改善：

   • 对公不良贷款余额已连续3年增速不超过5%，19H首次实现净减少。
   • 批发零售业和制造业不良率与余额“双降”，不良认定标准提升，不良率和逾期贷款比例均创14年以来新高。
   • 各类迁徙率指标波动中，正常类与次级类迁徙率见顶回落，显示存量风险大幅减轻。

2. 对公资源投放回暖：

   • 19年1-10月新增对公贷款（不含贴现）达6.6万亿，超18年全年。
   • 基建类贷款增速加快，地方政府专项债发行明显加速，带动对公贷款增长。

3. 估值较低，存在修复机会：

   • 当前上市银行PB(LF)仅为0.78x，隐含不良率高达12.7%，反映市场悲观预期。
   • 工商银行19PB为0.84x，为近三年最低，股息率高，投资价值凸显。
   • 中信银行和光大银行PB分别为0.70x和0.72x，也处于历史低位，若对公资产质量改善，估值修复机会较大。

关键信息

对公业务改善信号

• 不良余额净减少：19H对公不良余额首次净减少。
• 不良率下降：批发零售业和制造业不良率下降，不良贷款占比下降。
• 拨备计提放缓：对公业务资产减值损失增速降至1.03%，年化信用成本回落至1.37%。
• 不良认定标准提升：逾期90天以上贷款纳入不良，不良认定标准趋严。

政策支持

• 专项债政策：允许专项债作为项目资本金，资本金比例下调至20%，提前下达1万亿专项债额度。
• 非标融资压降放缓：720指导意见后，非标压降幅度收窄。
• 基建补短板：政策不断落地，带动基建贷款需求回暖。

信贷结构变化

• 对公贷款占比：19H对公贷款新增2.8万亿，占新增信贷的47%，其中基建类贷款增长显著。
• 非标压降：非标融资下降，地方政府债配置增加。

个股对比分析

国有大行

• 工商银行：对公业务ROA达1.76%，PPOP/A为3.37%，在可比银行中最高。

  • 对公存款成本率仅1.42%，不良率仅2%，核销及转出率较低，信用成本1.65%，为大行最高。
  • 对公业务成本收入比低于同业，具备较强的盈利能力。

• 其他大行：如建设银行、农业银行、中国银行等，对公业务ROA相对较低，但对公存款成本率和不良率也有一定优势。

股份行

• 中信银行：对公存贷利差达3.19%，不良率2.64%，信用成本2.32%，为股份行最高。
• 光大银行：对公贷款增速较快，基建类贷款占比高，对公贷款收益率5.02%，不良率1.93%，毛利率0.92%。
• 浦发银行：对公资产质量改善趋势较好。
• 兴业银行：投资端能力突出，非标及政府债券配置较高。

城商行

• 北京银行：对公贷款占比达67.5%，活期存款占比57.4%，手续费及佣金净收入占全行72%，经营效率高。
• 南京银行：对公贷款占比68.7%，非标资产配置较高。
• 宁波银行、杭州银行、成都银行：对公贷款占比高，区域经济绑定强，客户结构稳定。

投资建议

• 工商银行：对公业务综合实力最强，项目资源丰富，19PB为0.84x，为近三年最低，股息率高，具备较强估值修复潜力。
• 中信银行、光大银行：对公业务综合能力强，PB处于历史低位，若资产质量持续改善，或有估值修复机会。
• 城商行：如北京银行、南京银行、成都银行等，对公业务占比高，区域经济绑定强，具备一定成长性。

风险提示

• 宏观经济恶化：可能影响对公业务增长及资产质量。
• 利率市场化推进：可能压缩银行息差。
• 金融监管超预期：可能增加银行不良认定压力。
• 风险分类趋严：可能迫使银行加强不良认定，增加拨备压力。

估值与盈利对比

估值修复潜力

• 工商银行、中信银行、光大银行等对公业务占比较高且资产质量逐步改善的银行，具备估值修复机会。
• 城商行中，北京银行、南京银行等因区域经济和客户结构优势，也值得关注。

总结

当前银行对公业务出现积极信号，资产质量逐步改善，资源投放回暖。尽管零售业务表现亮眼，对公业务仍是银行的重要支柱。在估值较低、资产质量改善的背景下，工行、中信、光大等银行具备估值修复潜力，值得关注。