银行业专题研究：为何对融资可以乐观点？-20190315-天风证券-14页_2mb

银行行业分析总结

核心内容

本报告分析了2019年银行行业及非标融资的现状与未来趋势，指出随着监管环境的缓和，非标融资有所好转，社融增速有望回升至11%左右。同时，提出了对银行板块的投资建议，认为其估值较低，具备补涨空间。

主要观点

• 非标融资与社融关系：非标融资与社融并非完全对等，社融中的表外融资主要包括信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票，而非标融资还包括各类收益权、明股实债、产业基金等，其中超过六成的非标资产未计入社融。
• 非标融资收缩：在去杠杆政策背景下，2018年非标融资规模显著下降，全年下降5.4万亿元，远高于社融中信托贷款和委托贷款的降幅2.29万亿元。
• 社融增速回升：随着监管缓和，2019年非标融资有望好转，预计社融规模达24万亿元，增速回升至11%左右。
• 投资建议：银行板块估值低，当前约0.8倍19PB，基本面平稳，政策与资金面利好，建议关注平安、兴业、光大、南京、江苏、贵阳等低估值且基本面较好的个股。

关键信息

非标融资分类

• 信托贷款：计入社融
• 委托贷款：计入社融
• 各类收益权：未计入社融
• 明股实债：未计入社融
• 产业基金：未计入社融

2018年非标融资数据

• 存量非标融资规模：约27.6万亿元
• 纳入社融统计的非标融资规模：约12.4万亿元
• 全年非标融资规模下降：5.4万亿元

2019年社融预测

• 社融规模：预计24万亿元
• 社融增速：回升至11%左右
• 新增贷款：预计17万亿元
• 直接融资：预计5.5万亿元（企业债券3.05万亿元，地方专项债2.2万亿元）
• 表外融资：预计零增长或改善
• 其他融资：预计1.5万亿元（含贷款核销、保险公司赔偿等）

非标融资改善信号

• 2019年前2月：委托贷款降幅收窄，信托贷款增加308亿元
• 监管缓和：允许存量不合规非标项目暂停清理，理财投资非标通道有所放宽

投资建议

• 估值低：当前银行板块估值仅0.8倍19PB，存在较大上行空间
• 基本面平稳：宽信用政策有望改善银行资产质量，支持业绩平稳
• 资金面利好：外资、险资等中长线资金布局力度加大，对银行板块估值构成支撑
• 重点推荐个股：平安银行、兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行、贵阳银行等

风险提示

• 经济下行超预期：可能导致资产质量显著恶化
• 贷款利率下行超预期：可能影响银行净息差

重点标的推荐

图表目录

• 图1：2019年1月社融高达4.64万亿，2月社融仅7030亿
• 图2：非标融资按照基础资产的分类
• 图3：信托贷款模式
• 图4：委托贷款模式
• 图5：收（受）益权模式
• 图6：明股实债模式
• 图7：产业基金模式
• 图8：最新口径社融所包含的各项目
• 图9：2016年上半年银行理财投资的非标资产分布
• 图10：金融机构股权及其他投资下降2.14万亿
• 图11：2018年基子、券商资管和单一资金信托规模共下降7.12万亿
• 图12：2018年社融中信托和委托贷款合计下降2.29万亿
• 图13：2019年前2月委托贷款降幅大幅收窄，信托贷款增加308亿元
• 图14：预计2019年社融24万亿，增速回升至11%左右

相关报告

1. 《银行-行业点评：小微政策差异化考核明确，大行为“头雁”》（2019-03-14）
2. 《银行-行业点评：2月金融数据点评：季节性走低，但结构改善》（2019-03-10）
3. 《银行-行业点评：评政府工作报告：稳增长为优先，托底意味渐浓》（2019-03-06）