银行业附央行货币政策报告和银监季度数据分析：“社融”增速未来会怎样？-20180513-中泰证券-11页-1mb

银行：“社融”增速未来会怎样？总结

核心内容

本报告分析了中国银行业在金融监管背景下的发展趋势，特别是“社融”（社会融资规模）增速的变化及其对经济和银行股的影响。报告指出，未来社融增速将呈现“相机抉择”特征，即经济状况越好，增速越低；经济越弱，增速越高。同时，政策层面仍以金融去杠杆为主基调，但考虑到外部不确定性（如贸易战），监管力度将保持一定的“底线思维”。

主要观点

• 社融增速与经济周期相关：经济强劲时，政策会加大对影子银行和非标融资的压制，导致社融增速下降；经济疲软时，监管可能适度放松。
• 监管分阶段进行：当前处于金融监管的第二阶段，即降低金融风险、让风险充分暴露。未来将逐步进入第三阶段，打破对金融机构的“隐形担保”。
• 资产端监管趋严：2018年是银行资产端全面监管的第一年，重点打击影子银行和非标融资，对融资平台和房地产融资进行限制。
• 负债端压力仍存：尽管资产端利率有所上升，但负债端仍面临压力，导致净息差整体下降。
• 银行股估值处于底部：受政策底线思维影响，市场对银行股预期较低，板块已进入底部区域，优质银行基本面稳健，长期持有可获得稳健收益。
• 推荐银行：继续推荐农行、工行、建行和招行，认为其基本面和估值优势明显。

关键信息

一、社融与经济关系

• 相机抉择：经济越好，社融增速越低；经济越差，社融增速越高。
• 政策基调：金融去杠杆为主，但有底线思维，防止经济进一步下滑。
• 监管措施：资管新规、非标融资限制等，推动社融增速下降。

二、银行资产端监管

• 非标融资规模：估算表内非标约12.7万亿，表外非标约6.6万亿，合计约19.3万亿。
• 监管空白：存量非标能否续做尚未明确，存在不确定性。
• 微观操作：新增非标融资被禁止，存量非标自然到期，前四个月信托贷款和委托贷款环比负增长。

三、银行盈利与资产质量分化

• 不良率分化：大行和股份行不良率下降，城商行和农商行不良率上升。
• 净利润增速：国有行、农商行盈利增速回升，股份行和城商行受息差拖累增速下滑。
• 拨备覆盖率：大行和股份行拨备覆盖率上升，城商行和农商行下降，显示风险暴露程度不同。

四、利率与净息差变化

• 贷款利率：2018年3月环比上升，但幅度不大，与去年同期相比差异有限。
• 净息差：1季度末商业银行净息差环比下降2bp，主要受负债端压力影响。
• 息差结构：大型商业银行息差上升，其他类型银行息差下降。

五、市场走势与投资建议

• 估值表：银行板块估值较低，P/B和ROE指标显示部分银行仍具备吸引力。
• 投资建议：建议增持银行股，认为其已处于底部，优质银行基本面稳健，长期持有可获得收益。
• 风险提示：经济下滑超预期可能对银行资产质量及盈利造成压力。

附录信息

• 货币政策执行报告：2018年一季度货币政策执行报告中提及对中小银行同业存单纳入MPA考核，但影响有限。
• 相关报告：包括对上海银行、江苏银行1季报的解读，以及对影子银行和非标融资的监管分析。

总结

整体来看，2018年银行行业面临金融去杠杆和资产端监管的双重压力，但政策的“底线思维”为市场提供了支撑。社融增速将随经济状况调整，监管趋严与放松并存。银行股估值处于低位，优质银行基本面稳健，具备长期投资价值。投资者应关注政策变化及经济走势，谨慎评估风险，适时布局。