GDP增速新低_股市为何可以更乐观些_12页_862kb

文档总结

核心内容

本份证券研究报告探讨了在经济增速创新低背景下，A股市场为何仍可保持乐观的逻辑。报告指出，股市的长期走势主要取决于企业盈利而非经济增速，且当前A股估值处于历史底部，反映市场对未来盈利的极度悲观预期。同时，报告分析了中美股市表现差异的根源，强调美股长期表现优异是由于其上市公司具有较高的净资产收益率（ROE）。此外，报告预测随着经济结构转型，企业盈利有望改善，无风险利率可能进一步下降，从而推动股市估值修复。

主要观点

• 股市本质是盈利定价：股票市场对企业的盈利能力进行定价，而非单纯依赖经济增速。因此，即使经济增速下降，企业盈利若改善，股市仍可上行。
• A股估值处于底部：2018年底A股市盈率和市净率均处于历史低位，反映出市场对未来盈利的悲观预期。
• 经济增速与盈利背离是常态：历史数据显示，经济增速高并不必然带来股市上涨，如2001年至2005年间，经济高速增长但股市大幅下跌。
• 高质量发展推动盈利提升：随着中国经济向高质量发展转型，增长动力将从人口红利和资本要素转向技术进步和效率提升，企业盈利有望持续改善。
• 无风险利率下行利好股市：经济增速放缓将推动无风险利率进一步下降，甚至跌破历史低位，降低股市估值的分母，提升估值水平。

关键信息

市场数据

• 中小板/月涨跌幅：7,588/-3.87%
• 创业板/月涨跌幅：1,555/-4.07%
• AH股价差指数：2,164
• A股总市值/流通市值：49.84万亿元/36.05万亿元

GDP与经济增速

• 2018年四季度GDP单季增速为6.4%，为1992年以来最低。
• 2018全年GDP增速降至6.6%，创90年代以来新低。
• 2010年以来，中国经济增速明显放缓，未来或维持下行压力。

股市表现

• 上证综指从2001年2245点跌至2005年998点，形成“五年熊市”。
• 美股标普500指数在2000年以来表现优于A股，年化收益率更高。
• A股当前估值处于历史底部，市场情绪极度悲观。

企业盈利分析

• 2018年三季度，全部A股ROE为10.8%，剔除金融两油后为10.1%，均高于历史低点。
• 企业盈利状况在经济增速放缓时可能反而提升，这是结构转型的结果。

利率与估值

• 无风险利率（如10年期国债收益率）已显著下行，未来可能跌破2.7%的历史低位。
• 利率下降将降低股市估值的分母，有利于估值修复。

风险提示

• 经济增速下行：未来经济增速可能继续放缓，带来短期压力。
• 行业景气度下降：部分行业可能因经济环境恶化而表现不佳。
• 历史经验不代表未来：过去的市场表现不能完全预测未来趋势。

投资评级

图表目录（摘要）

1. 图1：2018年四季度GDP单季增速创新低
2. 图2：A股市盈率处于底部区域
3. 图3：A股估值水平在全球处于较低水平
4. 图4：估值与盈利的背离反映极端悲观预期
5. 图5：2000年以来中国经济增速高于美国
6. 图6：美股ROE长期高于A股
7. 图7：美股高ROE公司数量远高于A股
8. 图8：2001-2005年经济高增长但股市持续下跌
9. 图9：经济增速与企业盈利出现显著背离
10. 图10：企业盈利状况与宏观经济形势背离
11. 图11：高质量发展推动企业盈利好于经济增速
12. 图12：经济增速下台阶，无风险利率有望创新低

总结

本报告认为，尽管2018年底中国经济增速创历史新低，但股市并不必然同步下行。企业盈利状况和经济增速的背离是历史常态，且当前A股估值处于底部，若企业盈利能持续改善，未来股价可能迎来显著反弹。此外，无风险利率的下行也为股市估值修复提供了有利条件。因此，报告对2019年A股市场持乐观态度，认为是投资机遇之年。