银行行业专题研究：为何对融资可以乐观点？_14页_2mb

银行行业分析总结

核心内容

本文主要分析了非标融资与社融指标之间的关系，回顾了2018年非标融资收缩的背景及影响，并展望了2019年非标融资的改善趋势。同时，提出了对银行板块的投资建议和相关风险提示。

主要观点

• 非标融资与社融的差异：社融中的表外融资主要包括信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票，而非标融资按照基础资产可分为信贷类、收（受）益权、明股实债、产业基金等，其中只有信托贷款和委托贷款计入社融指标，其余非标资产未计入社融。

• 非标融资的收缩：2018年非标融资规模下降较多，全年下降约5.4万亿元，远高于社融中信托贷款和委托贷款下降的2.29万亿元。这表明非标融资收缩程度远大于社融增速的下滑，对经济产生较大影响。

• 2019年非标融资改善：随着监管政策的逐步缓和，非标融资有望止跌回升，预计2019年社融增速将回升至11%左右。表外融资（如信托贷款）已出现改善迹象，表明非标融资的收缩或已告一段落。

• 银行板块投资机会：当前银行板块估值较低，约为0.8倍19PB，且基本面较为平稳。随着宽信用政策的推进和外资、险资的流入，银行板块存在较大的补涨空间，建议关注低估值且基本面稳健的银行个股。

关键信息

非标融资的定义与分类

• 非标尚未有统一定义：非标融资是规避监管的产物，主要通过各种通道（如银信、银证、银基、银保、复合型等）进行操作。
• 非标融资分类：
  • 贷款模式：信托贷款、委托贷款。
  • 收（受）益权模式：银行购买企业持有的优质债权收益权，实现融资。
  • 明股实债模式：SPV以小部分资金增资扩股，其余资金以股东借款形式借给融资企业。
  • 产业基金模式：银行与企业共同设立有限合伙基金，银行作为优先级LP，企业作为劣后级LP，进行未上市股权投资。

非标融资与社融的关系

• 非标融资未计入社融的部分：收（受）益权、明股实债、产业基金等未计入社融指标。
• 2016年非标融资情况：银行理财非标投资中，信托贷款和委托贷款仅占30%，其余60%未计入社融，表明社融指标存在低估现象。
• 2018年非标融资规模：存量非标融资规模约27.6万亿元，其中仅约12.4万亿元计入社融，说明非标融资的收缩程度被低估。

2019年社融预测

• 预计社融规模：2019年社融预计达24万亿元，社融增速回升至11%左右。
• 社融结构预测：
  • 对实体经济贷款：约17万亿元。
  • 直接融资：约5.5万亿元（包括企业债券和地方专项债）。
  • 表外融资：预计零增长。
  • 其他融资：约1.5万亿元（包括贷款核销、保险公司赔偿等）。

投资建议

• 板块估值：当前银行板块估值仅0.8倍19PB，存在较大上行空间。
• 个股推荐：平安银行、兴业银行、光大银行、南京银行、江苏银行、贵阳银行等低估值且基本面较好的银行股。
• 投资逻辑：宽信用政策逐步发挥效果，经济有望企稳，资产质量有望改善，且外资、险资等中长线资金布局力度加大。

风险提示

• 经济下行超预期：可能导致资产质量显著恶化。
• 贷款利率下行超预期：可能影响银行利润空间。

重点标的推荐

图表目录（摘要）

• 图1：2019年1月社融高达4.64万亿，2月社融仅7030亿。
• 图2：非标融资按照基础资产的分类。
• 图3：信托贷款模式。
• 图4：委托贷款模式。
• 图5：收（受）益权模式。
• 图6：明股实债模式。
• 图7：产业基金模式。
• 图8：最新口径社融所包含的各项目。
• 图9：2016年上半年银行理财投资的非标资产分布情况。
• 图10：2018年金融机构股权及其他投资下降2.14万亿。
• 图11：2018年基子（一对一）、券商资管（定向）和单一资金信托规模共下降7.12万亿。
• 图12：2018年社融中信托和委托贷款合计下降2.29万亿。
• 图13：2019年初以来，委托贷款降幅大幅收窄，信托贷款增加308亿元。
• 图14：预计2019年社融24万亿，社融增速回升至11%左右。

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