一季度大宗商品市场策略：朔风如解意-20230403-联储证券-27页_1mb

报告摘要

一季度大宗商品市场策略总结

核心内容

一季度大宗商品市场整体呈现结构性行情不足，走势偏弱。市场主要由需求端主导，但由于全球经济衰退预期增强和金融风险外溢，商品价格普遍承压。分析师建议投资者关注国际和国内两条主线，以寻找投资机会。

主要观点

黄金：短期内由避险情绪主导，价格波动剧烈，但中长线前景可期，预计5月将是配置黄金的合理时点，可能成为新一轮黄金牛市的起点。
原油：价格深度回调，反映经济前景预期，中期走势将受到全球经济衰退预期的影响，预计全年呈现震荡下行趋势。
铜：海外供给扰动频繁，库存处于低位，美元指数上行是主要压力，但随着美联储加息周期结束，铜价格将重新走强。
大豆：南美丰产预期推动价格上行，但巴西大豆集中收获期将带来价格下行压力。

关键信息

黄金

短线由避险情绪主导，价格波动剧烈，不建议过度追高。
中长线黄金市场有望迎来牛市，5月为合理配置时点。
美联储加息周期接近尾声，实际利率上行空间有限。
市场风险包括美国金融系统性风险、美联储超预期加息、宏观经济超预期下行、地缘政治风险恶化、国内经济复苏不及预期。

原油

价格深度回调，反映经济衰退预期。
OPEC维持稳定产量，俄罗斯减产影响有限。
美国战略储备原油库存处于历史低位，释放原油以稳定油价。
全球经济衰退预期增强，油价波动中枢将进一步下移。

铜

海外铜矿供给紧张，TC指数大幅回落。
国内铜市场供应充足，库存快速累库。
美元指数上行是当前铜市场的主要压力。
随着美联储加息周期结束，铜价格将重新走强。

大豆

南美极端天气影响产量，巴西大豆丰产预期与阿根廷减产预期形成对比。
巴西大豆集中收获期将带来价格下行压力。
大豆市场拐点临近，价格可能进入下行通道。

建议关注标的

山东黄金
中金黄金
银泰黄金

风险提示

美国金融系统性风险
美联储超预期加息
宏观经济超预期下行
地缘政治风险恶化
国内经济复苏不及预期

图表说明

图1：2023年大宗市场内生动力不足，一季度走势相对弱势
图2：主要品种大宗商品库存低于过去5年均值
图3：黄金现货价格与美元指数波动情况
图4：避险情绪主导下黄金价格与美元指数走势
图5：英国脱欧公投前后黄金与VIX指数波动情况
图6：新冠疫情爆发后黄金与VIX指数波动情况
图7：俄乌冲突爆发前后黄金与VIX指数波动情况
图8：近期黄金价格与VIX指数再次出现强相关性
图9：黄金研究框架
图10：原油价格深幅回调
图11：房价在2022年4月份开始大幅下跌
图12：房价波动通常领先于CPI调整节奏，领先周期近年来逐步缩短
图13：美国空缺职位与失业人口比值大幅上升
图14：部分高龄劳动力疫情后永远退出就业市场
图15：服务业劳动力需求旺盛
图16：美国净移民人数大幅减少
图17：实际利率上行是当前金价的主要压力
图18：美国GDP增速大幅放缓
图19：制造业PMI连续数月处于荣枯线以下
图20：原油市场同比数据通常为美国通胀数据变化的领先指标
图21：黄金市场拐点早于美联储政策转向时点
图22：原油价格与金油比走势
图23：原油市场回顾
图24：俄罗斯原油产量受制裁影响有限
图25：俄油风险溢价趋稳
图26：全球原油产量波动情况
图27：美国战略储备原油库存处于历史低位
图28：西方主要经济体制造业PMI持续处于荣枯线下
图29：美国国债长短利率持续倒挂
图30：原油市场持续累库
图31：原油价格与金油比走势
图32：铜市场回顾
图33：国内电解铜供应充足
图34：铜精矿TC指数大幅回落
图35：智利铜产量下滑
图36：国内铜快速累库
图37：海外铜库存处在低位
图38：铜金比仍处在合理区间下沿位置
图39：美元指数上行是当前铜市场的主要压力
图40：大豆价格回顾
图41：阿根廷大豆产量下滑
图42：巴西大豆预计丰产
图43：巴西对全球大豆供给影响显著强于阿根廷
图44：巴西大豆收获周期相对延后，1月出口同比减少

操作策略

主线一：关注金融属性强的商品，如黄金和铜，受益于美联储加息周期接近尾声。
主线二：关注国内经济复苏节奏早于海外，受益于国内产能和定价权的商品。

表格摘要

表1：一季度主要大宗商品价格波动情况

贵金属：伦敦现货黄金上涨4.31%，伦敦现货白银下跌9.42%
有色金属：LME铜上涨1.73%，LME铝下跌4.28%，LME锌下跌4.66%，LME铅下跌11.50%，LME镍下跌27.40%
能源化工：布伦特原油下跌14.22%，PTA上涨2.84%，PVC下跌1.03%，甲醇下跌3.76%，动力煤下跌12.99%
黑色商品：铁矿石上涨10.90%，焦煤下跌34.76%，焦炭上涨1.93%，螺纹钢上涨4.19%，热卷上涨6.01%，不锈钢下跌4.94%
农产品：CBOT大豆上涨0.29%，CBOT豆粕下跌0.59%，CBOT豆油下跌8.60%，CBOT小麦下跌5.63%，CBOT玉米下跌1.92%，棉花上涨4.77%