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商品期货早班车总结

核心内容概览

本报告由招商期货研究团队发布，涵盖黄金、基本金属、农产品、能源化工等多个市场板块，对各品种的市场表现、基本面分析、交易策略及风险提示进行了详细解读，旨在为投资者提供参考。

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黄金市场

主要观点

• 市场表现：国际金价突破4400美元/盎司，国内金价突破1000元大关。
• 基本面：
  • 美联储理事米兰预计失业率可能超出预期，但短期内不会出现经济衰退。
  • 特朗普批准建造新战舰，增加航空母舰数量，对市场情绪有一定提振。
  • 克利夫兰联储主席哈玛克表示，美联储至少在明年春季前无需降息。
  • 中国LPR连续七个月维持不变，1年期LPR为3%，5年期LPR为3.5%。
  • 国内黄金ETF重新流入，COMEX黄金库存增加，而白银库存则出现分化。
• 交易策略：建议做多黄金，观望白银。
• 风险提示：中美贸易摩擦反复、美联储货币政策意外转向。

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基本金属

铜

• 市场表现：震荡运行，主力合约收盘价微涨。
• 基本面：
  • 美国精炼铜关税可能推迟，COMEX吸纳铜能力下降。
  • 铜矿紧张格局延续，华东华南平水铜现货贴水。
• 交易策略：逢低买入。
• 风险提示：全球需求不及预期。

铝

• 市场表现：主力合约收盘价微涨。
• 基本面：
  • 供应端维持高负荷生产，需求端开工率小幅下降。
  • LME库存减少，国内库存维持高位。
• 交易策略：多空因素相互制衡，建议震荡整理。
• 风险提示：海外供应扰动。

氧化铝

• 市场表现：主力合约收盘价微跌。
• 基本面：
  • 供应端维持稳定，需求端维持高负荷生产。
  • 库存持续攀升，成本支撑有限。
• 交易策略：震荡偏弱。
• 风险提示：几内亚矿端扰动、大规模集中减产。

锌

• 市场表现：主力合约收盘价微涨。
• 基本面：
  • 供应端部分冶炼厂检修，需求端消费淡季深化。
  • LME库存大幅交仓，结构性风险降低。
• 交易策略：逢高抛空。
• 风险提示：LME集中注销、进口矿到港不及预期、宏观情绪反复。

铅

• 市场表现：主力合约收盘价微涨。
• 基本面：
  • 原生铅恢复，再生铅因原料紧张及环保管控减产。
  • 铅精矿进口加工费维持负值，高银价构成强成本支撑。
• 交易策略：区间操作，低多为主。
• 风险提示：进口窗口打开、冬季环保加码、白银价格波动。

工业硅

• 市场表现：震荡下行，主力合约收跌。
• 基本面：
  • 供给端开炉数量减少，需求端多晶硅产量稳定。
  • 行业库存小幅累库，市场关注2026年限产限售计划。
• 交易策略：观望为主。
• 风险提示：工厂开工计划、环保扰动、下游减产计划。

碳酸锂

• 市场表现：主力合约收涨。
• 基本面：
  • 澳大利亚锂辉石精矿报价上涨，国内产量环比略增。
  • 磷酸铁锂及三元材料排产环比下降，库存天数下降。
• 交易策略：短期震荡偏多。
• 风险提示：尼日利亚手抓矿管制、新能源车需求季节性走弱、价格波动。

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黑色产业

螺纹钢

• 市场表现：主力合约收涨。
• 基本面：
  • 钢材库存下降，需求弱于去年同期，供应下降。
  • 螺纹期货贴水较大，估值较低。
• 交易策略：观望为主，尝试做空2605合约。
• 风险提示：微观需求、宏观预期。

铁矿石

• 市场表现：主力合约收跌。
• 基本面：
  • 到港量环比下降，港口库存上升，供需边际走弱。
  • 铁矿维持远期贴水结构，估值中性偏高。
• 交易策略：观望为主。
• 风险提示：微观需求、宏观预期。

焦煤

• 市场表现：主力合约收涨。
• 基本面：
  • 供应端库存维持中性，需求端钢厂利润恶化。
  • 期货升水现货，远期升水结构维持。
• 交易策略：观望为主，尝试做空09合约。
• 风险提示：微观需求、宏观预期。

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农产品市场

豆粕

• 市场表现：期货价格偏弱运行。
• 基本面：
  • 美豆压榨强，出口进度慢，南美丰产预期。
  • 国内阶段性成本端驱动向下。
• 交易策略：空配或反套。
• 风险提示：产区产量、关税政策。

玉米

• 市场表现：现货价格略跌，期货贴水。
• 基本面：
  • 农户惜售，下游库存上升，采购积极性下降。
• 交易策略：期价震荡运行。
• 风险提示：政策变化。

油脂

• 市场表现：短期马盘上涨。
• 基本面：
  • 马棕出口环比上升，但库存累库。
  • 远端季节性减产。
• 交易策略：阶段性震荡，品种分化。
• 风险提示：原油价格、政策变化。

白糖

• 市场表现：期货价格反弹。
• 基本面：
  • 国际糖价低位震荡，国内增产预期兑现。
  • 广西现货价格刺激采购，终端以刚需为主。
• 交易策略：逢高空。
• 风险提示：天气、进口量。

鸡蛋

• 市场表现：期货价格偏弱，现货价格上涨。
• 基本面：
  • 蛋鸡存栏下降，淘汰积极性低。
  • 库存偏多，供应充足，短期震荡偏弱。
• 交易策略：震荡偏弱。
• 风险提示：疫病、天气异常。

生猪

• 市场表现：期货价格震荡，现货北涨南跌。
• 基本面：
  • 生猪供应充裕，需求季节性增加。
  • 供需矛盾不大，猪价窄幅震荡。
• 交易策略：震荡运行。
• 风险提示：疫病、天气异常。

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能源化工

LLDPE

• 市场表现：主力合约延续下跌。
• 基本面：
  • 国产供应压力上升，进口窗口关闭。
  • 下游需求走弱，库存小幅去化。
• 交易策略：短期震荡偏弱，中长期建议逢低做多远月。
• 风险提示：地缘政治、汇率、新装置投产。

PVC

• 市场表现：主力合约收跌。
• 基本面：
  • 供应增加，库存高位。
  • 需求端开工率下降，房地产走弱。
• 交易策略：建议空配或反套。
• 风险提示：宏观预期、装置检修、新装置投产。

PTA

• 市场表现：现货基差为负。
• 基本面：
  • PX供应维持高位，PTA供需平衡。
  • 聚酯负荷高位，但终端需求走弱。
• 交易策略：中期多配，关注05做多加工费机会。
• 风险提示：地缘政治、中美贸易形势、装置检修、新装置投产。

玻璃

• 市场表现：主力合约收跌。
• 基本面：
  • 库存高位，下游订单天数偏低。
  • 北方需求回落，供需双弱。
• 交易策略：建议反套。
• 风险提示：宏观预期摆动。

PP

• 市场表现：主力合约延续下跌。
• 基本面：
  • 国产供应增加，进口窗口关闭。
  • 下游开工率走弱，国补透支部分需求。
• 交易策略：短期震荡偏弱，中长期建议逢低做多远月。
• 风险提示：地缘政治、汇率、下游复工、新装置投产。

MEG

• 市场表现：现货基差为负。
• 基本面：
  • 供应端维持高位，库存持续累库。
  • 聚酯负荷高位，但终端需求走弱。
• 交易策略：建议止盈，关注供应出清。
• 风险提示：中美贸易形势、进口供应、下游需求、装置检修。

原油

• 市场表现：油价跳空高开后上涨。
• 基本面：
  • 美国扣押委内瑞拉油轮，短期供应下降。
  • 欧佩克+名义增产有限，美国、加拿大等增产压力大。
• 交易策略：建议逢高做空。
• 风险提示：美国制裁、需求超预期、俄油出口减量、委内瑞拉地缘风险。

苯乙烯

• 市场表现：主力合约小幅反弹。
• 基本面：
  • 纯苯库存偏高，苯乙烯库存正常偏高。
  • 下游需求走弱，国补透支部分后期需求。
• 交易策略：短期震荡偏弱，中长期建议逢低做多苯乙烯或反套。
• 风险提示：新装置投产、地缘政治、下游复工。

纯碱

• 市场表现：主力合约收跌。
• 基本面：
  • 纯碱新装置陆续投产，供应增加。
  • 下游光伏玻璃库存累积，需求偏弱。
• 交易策略：建议反套。
• 风险提示：产业政策变动。

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招商期货研究团队

研究团队成员包括：

• 王思然 (Z0017486)
• 徐世伟 (Z0001836)
• 王真军 (Z0010289)
• 李国洲 (Z0020532)
• 吕杰 (Z0012822)
• 安婧 (Z0016777)
• 赵嘉瑜 (Z0016776)
• 马芸 (Z0018708)
• 马幼元 (Z0018356)
• 朱志鹏 (Z0019924)
• 曹澄 (Z0021223)
• 罗鸣 (Z0021358)

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重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告内容基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
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