宏观经济10月动态报告：短期节奏趋稳，经济结构下滑中调整-20191029-银河证券-34页_2mb

宏观动态报告总结 - 2019年10月29日

核心内容概览

• 经济结构调整：中国经济进入“5%”时代，经济增速持续下滑，但短期运行趋稳。
• 通胀压力：短期通胀压力由猪肉价格带动，预计在4季度达到高峰，2020年2季度后缓解。
• 货币政策：央行仍以防风险为主，货币宽松节奏缓慢，降准和LPR小幅下调，但地产和通胀限制了进一步宽松。
• 国际贸易：中美贸易摩擦缓解，出口略有回升，但全年出口增速预计为-0.2%左右，贸易顺差有所下降。
• 投资方向：科技股表现优于传统产业，基建和房地产继续托底，但增长动力有限。

主要观点与关键信息

一、“探底”的中场休息：继续结构调整

• 经济增长：2019年第三季度GDP增速降至6%，预计2020年可能跌破6%。经济整体处于需求疲软、投资不强的阶段。
• PMI回升：9月制造业PMI小幅反弹至49.8%，非制造业PMI回升至53.7%，显示经济逐步企稳。
• 工业利润：4季度工业利润可能边际改善，但全面好转需等到明年3季度。
• 消费与投资：消费增速预计保持在8%左右，汽车消费边际回升带动整体消费；基建和房地产投资继续托底，但增速放缓。
• 风险因素：中美贸易摩擦、通胀意外走高、货币政策过于谨慎是主要风险。

二、国际经济观察

（一）美国

• 经济放缓：美国经济增长放缓，制造业PMI跌至10年最低，服务业PMI创3年新低。
• 通胀低迷：CPI同比1.7%，PPI同比-1.2%，通胀压力持续。
• 货币政策宽松：美联储重启宽松政策，预计10月降息，12月可能再次降息，释放2000亿美元债券。
• 贸易逆差：8月贸易逆差达549亿美元，对华贸易逆差缩小，但整体仍处于高位。

（二）欧元区

• 经济停滞：9月CPI同比0.8%，核心CPI同比1.2%，经济面临通缩压力。
• 制造业疲软：制造业PMI跌至45.7%，为2012年以来最低。
• 服务业下滑：服务业PMI回落至51.6%，显示经济疲软扩散。
• 宽松政策：欧洲央行可能进一步宽松，应对经济和通胀压力。

（三）日本

• 经济低迷：日本核心CPI创2年半最低，制造业PMI下滑，出口和工业产出均下降。
• 政策宽松：日本央行可能扩大货币刺激，应对通缩和经济放缓。
• 消费税影响：消费税提升至10%，抑制内需，影响经济表现。

三、国内经济：生产短期回弹，未来需看货币走势

（一）GDP年度底部已现

• GDP增速：3季度GDP增速为6.0%，是年度底部，预计4季度小幅回升。
• 三大需求：净出口和最终消费拖累GDP，制造业投资处于底部，基建和房地产支撑经济。

（二）订单回升，生产未来可能小幅恢复

• PMI反弹：9月制造业PMI小幅回升，非制造业PMI乐观。
• 工业生产：9月工业增加值同比增长5.8%，4季度生产有望好于3季度。
• 出口回升：出口产业生产回升，受中美贸易缓和和圣诞季影响。

（三）需求端：需求有小幅回升

• 消费回暖：汽车消费小幅回升，带动消费增速，全年消费预计在8.0%左右。
• 投资托底：基建和房地产投资支撑整体投资增速，但制造业投资仍疲软。
• 进出口：出口小幅回落，进口持续疲软，全年出口增速预计-3%，进口增速预计-6%。

四、通胀与货币政策

• CPI上行：9月CPI同比3.0%，主要受猪肉价格上涨带动，预计4季度达3.3%，1季度达4.0%。
• PPI下行：9月PPI同比-1.2%，4季度继续下滑，预计全年PPI同比-0.3%。
• 货币政策：央行9月降准，但宽松节奏缓慢，防风险仍是首要任务。

总结

• 中国经济在2019年第四季度表现出短期趋稳迹象，但整体仍处于结构调整阶段，增速可能继续下行。
• 美国、欧元区和日本经济均面临下行压力，全球宽松环境下的资本流动对市场影响显著。
• 通胀短期由结构性因素（如猪肉）驱动，预计在2020年1季度达到高峰后逐步回落。
• 基建和房地产投资仍是托底经济的重要力量，但增速受限于财政和政策环境。
• 科技行业表现优于传统产业，成为未来增长的亮点，但制造业和出口仍面临不确定性。

风险提示

• 中美贸易摩擦不可控
• 通胀意外走高
• 货币政策过于谨慎

分析师信息

• 许冬石：(8610)83574134, xudongshi@chinastock.com.cn, 执业证书编号：S0130515030003
• 周世一：(8610)6656 8471, zhoushiyi@chinastock.com.cn, 执业证书编号：S013051107000403
• 张宸：(8610)8357 1342, zhangchen_yj@chinastock.com.cn, 执业证书编号：S0130517120001

特别感谢

• 余逸霖：(8610)66561871, yuyilin_yj@chinastock.com.cn