宏观经济2021年6月动态报告：中国经济缓中趋降，美联储货币政策转向-20210706-银河证券-28页_2mb

宏观动态报告总结

核心内容

2021年6月，全球经济在疫情后逐步复苏，但各国经济增速差异显著，主要取决于疫苗接种速度。中国因疫苗接种相对滞后，经济增速趋缓，而美国和欧洲因接种较快，经济恢复更明显。全球通胀主要由供给与需求的不匹配及物流紧张引起，随着物流逐步改善，通胀预期趋于可控。

美联储6月会议显示其货币政策开始转向，预计2023年将加息至少两次，而欧央行仍保持宽松。中国央行自2020年已开始货币政策回归常态，维持“紧信用+宽货币”组合，以防范金融风险和推动结构调整。

国际经济观察

（一）美国：经济继续上行，美联储开始转向

• 美国经济持续增长，房地产、工业生产走高，消费保持高位，但通胀快速上行。
• 5月CPI同比上涨5%，创2008年以来新高，核心CPI同比上涨3.8%，亦为1992年以来新高。
• 5月PPI同比上涨6.6%，为2010年以来最大涨幅，显示生产资料价格持续走高。
• 尽管经济强劲，但美联储仍未明确加息时间，通胀预期仍被视为暂时性。

（二）欧元区：制造业快速上行，通胀温和

• 欧元区制造业PMI达63.4，为历史最高水平，显示制造业强劲复苏。
• 欧元区CPI同比上涨1.9%，核心CPI同比上涨0.9%，通胀压力不大。
• 欧央行继续宽松政策，但未来可能逐步收紧，以应对通胀和经济复苏。

国内经济：稳中回落

（一）制造业：小幅回落，海外需求存在变数

• 6月制造业PMI小幅下滑至50.9%，反映经济在淡季中的正常调整。
• 新出口订单回落，但回落速度减缓，显示出口仍有支撑。
• 原材料价格下行，但企业仍需应对库存压力，未来生产可能逐步回升。

（二）生产：工业生产走平，生产高峰已过

• 工业增加值增速回落，但仍高于历史平均水平，显示生产逐步回归常态。
• 5月工业生产同比增长0.52%，比疫情前水平略低，但整体仍处于扩张区间。
• 汽车生产下滑最快，受原材料价格和芯片短缺影响，其他行业如医药、计算机通信等保持稳健增长。

（三）需求端：回升缓慢，消费和投资增速温和

• 消费处于缓慢恢复期，5月社会零售总额同比增长12.4%，但两年平均增速仅为4.5%。
• 投资方面，房地产投资仍然强势，制造业投资缓慢回升，基建投资则持续低迷。

（四）剪刀差拉大，工业品价格上行未有效传导

• CPI同比小幅上涨1.3%，核心CPI同比上涨0.9%，显示通胀仍处于低位。
• PPI同比上涨9.0%，环比上涨1.6%，显示上游价格压力较大。
• 工业品价格上行未有效传导至消费端，核心CPI仍保持低位，显示需求不足。

金融：紧信用稳定货币组合

• 2021年5月社融规模为1.92万亿，同比减少1.26万亿，显示信用收缩。
• M2增速为8.3%，社融增速为11.0%，显示货币政策回归常态。
• 利率略有上行，SHIBOR和DR007均有所上升，但市场资金仍相对宽松。
• 央行保持紧信用政策，但避免急转弯，以支持非房地产企业。

主要风险

• 新冠疫情再暴发及疫苗失效：可能再次抑制全球经济复苏，影响中国出口。
• 通胀失控：若疫情持续，供给与需求不匹配可能加剧，影响货币政策调整。

关键数据

• 疫苗接种率：美国预计10-11月完成70%，中国预计9-10月完成70%。
• 美联储政策：预计2023年加息至少两次，加息预期提升。
• 中国货币政策：紧信用与稳货币并行，社融增速趋缓。
• 美国CPI与PPI：5月CPI同比上涨5%，PPI同比上涨6.6%。
• 欧元区制造业PMI：6月达63.4，创历史新高。
• 中国房地产投资：5月投资增速9.84%，但仍受政策压制。
• 中国社融与M2：5月社融增速11.0%，M2增速8.3%，显示货币正常化。

图表目录

• 图1：新冠疫情单日新增人数
• 图2：每百人新冠疫苗接种剂次
• 图3：原料国和消费国
• 图4：生产国和消费国
• 图5：上海集装箱出口运价指数
• 图6：中国货运货代运价指数
• 图7：美联储6月点阵图
• 图8：美联储3月点阵图
• 图9：美国PMI指数上行
• 图10：美国工业产出月率
• 图11：美国零售额环比下滑
• 图12：密歇根大学消费者信心指数
• 图13：美国新增非农就业人数
• 图14：美国当周初领失业金人数
• 图15：美国CPI
• 图16：美国PCE价格指数
• 图17：欧元区和德国PMI
• 图18：欧元区投资者信心指数
• 图19：欧元区零售销售
• 图20：欧元区CPI指数
• 图21：欧元下滑
• 图22：德债和法债收益率下滑
• 图23：中采PMI回落
• 图24：财新PMI走低
• 图25：生产有所回落
• 图26：产成品库存小幅上行
• 图27：工业增加值增速环比上行
• 图28：汽车下滑速度最快
• 图29：2021年3月消费额缓步上行
• 图30：两年3月平均消费增速
• 图31：人均可支配收入和支出
• 图32：必选消费和可选消费
• 图33：汽车消费下行
• 图34：5月份消费情况
• 图35：固定资产投资额
• 图36：3大产业5月投资增速
• 图37：100大中城市土地成交
• 图38：新屋开工小幅下滑
• 图39：房地产资金增速
• 图40：房地产资金来源占比
• 图41：基础设施投资各行业增速
• 图42：地方政府专项债发行
• 图43：制造业利润不断走高
• 图44：制造业各行业投资
• 图45：CPI同比下行
• 图46：食品和非食品价格对CPI的拉动
• 图47：2021年CPI预测
• 图48：5月份PPI同比上行
• 图49：原油期货价格上行
• 图50：焦煤、焦炭、动力煤价格
• 图51：PPI预期
• 图52：社融增速下行
• 图53：企业贷款和债券融资支撑社融增速
• 图54：贷款结构变化
• 图55：企业短期贷款回落
• 图56：M1、M2增速下行
• 图57：非银行金融存款同比上行
• 图58：SHIBOR利率
• 图59：银行间质押回购利率
• 图60：同业存单收益率
• 图61：信用利差回落