宏观经济11月动态报告：期生产可能反弹，经济下行压力仍然较大银河证券-32页_2mb

宏观动态报告总结

核心内容概述

2019年11月的宏观动态报告显示，中国经济仍处于下行压力较大的阶段，但短期生产可能有所反弹。美国降息暂停，而欧洲和日本的宽松政策可能为资金流入提供支持。国内需求疲软，出口承压，但人民币贬值为出口提供了支撑。CPI在猪肉价格顶点后开始回落，PPI可能在短期内有所回升。政策层面，基建成为重点支持领域，货币政策保持宽松但节奏有限。汇率预计将继续贬值，科技股可能成为投资亮点。

主要观点

1. 短期生产可能反弹，但经济下行压力仍然较大

• 工业产成品库存处于低位，短期生产可能小幅反弹。
• 消费方面，汽车消费持续下滑，全年社会消费增速预计保持在8%左右，明年可能降至7%。
• 房地产投资缓慢下滑，政府可能在2020年对房地产放松政策以保持6%的增速目标。
• 基建投资受专项债额度完成影响，增速走低，但财政政策仍会继续发力。

2. 补库存带来的增长可能低于预期

• 工业生产虽有短暂反弹，但整体需求尚未企稳。
• 补库存可能只是短暂现象，制造业的全面好转仍需等待。

3. CPI：最艰难时期已过

• 10月CPI同比上涨3.8%，但猪肉价格已到达天花板，预计11月回落至3.6%。
• 春节前可能再次出现猪肉价格上行，但整体CPI将逐步回落，预计2020年2月降至2.6%。
• 2020年全年CPI预计在2.8%左右，且逐步走低。

4. 政策：突出基建，利率继续下行

• 财政政策继续发力，国务院和财政部支持基建，预计2020年基建投资仍可保持增长。
• 央行强调防风险，但11月继续下调利率，LPR下行5BP，未来利率仍可能缓慢下行。
• 居民和企业杠杆率已处于高位，货币政策的腾挪空间主要体现在价格上。

5. 汇率：未来仍然贬值

• 人民币汇率与美元脱钩，走自身逻辑，预计2020年将回到7.2一线。
• 出口需要汇率支撑，中美贸易不确定性增加，利率政策谨慎导致汇率波动加大。

6. 投资：科技股表现会更好

• 央行宽货币政策可能推升金融产品价格，科技行业可能表现优于传统行业。
• 传统产业以个股为主，而科技行业景气度上行，未来投资重点可能转向科技股。

国际经济观察

1. 美国：通胀影响美联储继续降息

• 美国10月GDP增速为1.9%，四季度经济继续减速。
• PPI创6个月新高，CPI同比维持1.8%，通胀压力上升。
• 美联储表示在通胀未超过目标前不会降息，未来可能在明年二季度降息。

2. 欧元区：经济前景疲弱，通缩压力较大

• 欧元区制造业PMI反弹，但经济整体仍疲弱，通胀维持在0.7%左右。
• 欧洲央行可能在12月按兵不动，明年二季度可能降息。
• 通缩压力仍大，核心CPI同比上涨1.2%，但低于目标水平。

3. 日元区：未来经济仍然收缩

• 日本制造业PMI初值为48.6，服务业PMI为50.4，显示经济活动有所反弹。
• 但出口连续大幅下降，10月出口同比减少9.2%，受全球贸易环境恶化影响。
• 消费税上调和恶劣天气对消费和工业产出造成影响，经济下滑压力上升。

4. 韩国：出口继续回落

• 韩国10月出口同比减少9.6%，半导体、智能手机等出口下滑明显。
• 对美出口降幅较大，但对东盟出口回升，贸易摩擦仍是主要拖累因素。
• 预计2020年第一季度出口可能转为正值，但整体趋势仍偏弱。

5. 澳大利亚：经济缓慢恢复

• 澳大利亚三季度GDP增速温和，CPI同比上升1.7%，但出口增速放缓。
• 澳洲联储预计2020年2月降息可能性上升，但降息空间迅速消耗。
• 未来经济恢复可能依赖于政策宽松和外部需求改善。

国内经济分析

1. 库存低位，未来补库存生产可期

• 10月制造业PMI回落至49.3%，非制造业也出现下行。
• 产成品库存持续下滑，预计11月生产活动有所恢复。
• 中美贸易谈判是影响未来制造业的重要因素。

2. 生产陷入低谷：受到出口拖累

• 10月工业增加值同比增速为4.7%，环比增速为0.17%，生产低迷。
• 出口交货值同比减少3.8%，拖累工业生产。
• 预计全年工业增加值在5.4%左右，2020年可能降至5.0%。

3. 需求端：仍然较为疲软

• 消费方面，汽车消费下滑影响整体增速，预计全年消费增速在8.0%左右。
• 投资方面，基建和房地产投资回落，制造业投资小幅回升。
• 固定资产投资预计全年回落至5%左右，未来需依赖政策刺激。

4. 进出口：4季度出口和进口走势可能相反，出口有所下行

• 1-10月出口同比增速为-0.2%，进口同比增速为-5.1%。
• 10月出口同比减少0.9%，进口同比减少6.4%，贸易顺差428亿美元。
• 出口主要受贸易摩擦影响，对美出口大幅下滑，但对东盟出口回升。

5. 通胀：CPI短时上行，PPI可能回升

• 10月CPI同比上涨3.8%，主要由猪肉价格上涨带动。
• PPI同比下滑1.6%，但受翘尾影响，预计11月可能出现反转。
• 2020年CPI预计逐步回落，全年在2.8%左右；PPI预计在2020年3季度回正。

关键信息

• 经济下行：中国经济在2019年四季度可能暂时稳定，但未来仍面临较大下行压力。
• 生产反弹：短期生产可能因补库存而回升，但整体需求未企稳。
• 政策支持：财政政策将继续发力，支持基建，货币政策保持宽松但节奏有限。
• CPI趋势：猪肉价格影响CPI上行，但预计2020年逐步回落。
• 汇率走势：人民币预计将继续贬值，出口仍需汇率支撑。
• 投资方向：科技股可能表现优于传统行业，政策宽松可能推升金融产品价格。
• 国际经济：美国经济稳定，但四季度增速放缓；欧元区和日本经济疲软；韩国和澳大利亚出口承压。

主要风险

• 中美贸易摩擦不可控
• 香港带来金融动荡
• 货币政策过于谨慎

分析师信息

• 许冬石：(8610)83574134, xudongshi@chinastock.com.cn, 执业证书编号：S0130515030003
• 周世一：(8610)6656 8471, zhoushiyi@chinastock.com.cn, 执业证书编号：S013051107000403
• 张宸：(8610)83571342, zhangchen_yj@chinastock.com.cn, 执业证书编号：S0130517120001
• 特别感谢：余逸霖, (8610)66561871, yuyilin_yj@chinastock.com.cn