20160131-光大证券-宏观经济周报_经济前景面临更高不确定性_24页_2mb

宏观经济总结

核心内容

当前宏观经济面临更高的不确定性，经济增速持续下滑，实体经济疲弱，金融风险上升，稳增长政策压力加大。央行通过大量公开市场操作释放流动性，短期利率保持平稳，但长期流动性冲击依然存在。去产能政策对投资意愿产生负面影响，同时资本流出削弱了宽松政策的效果。预计2016年经济仍将在L型底部徘徊，增长面临下行风险。政策层面，稳增长措施可能继续加码，但政策信号不够清晰，政策有效性受到地方政府多目标制的制约。

主要观点

• 经济增速放缓：实体经济持续疲弱，经济下行压力加大，预计1季度经济增速将继续下滑，受金融业增速放缓影响，GDP增速可能下降0.3个百分点。
• 金融风险上升：就业不稳定与金融风险爆发可能性增加，决策层可能通过政策意图提高实体经济投资意愿，疏通宽松政策传导渠道。
• 稳增长政策：基建投资是稳增长政策的主要抓手，但去产能预期和资本流出压力使政策效果受限。
• 货币政策：央行倾向于使用短期流动性调节工具而非降准，以稳定汇率和抑制金融机构加杠杆。
• 通胀预期：极端天气和春节因素推升菜价，预计CPI小幅上升，但整体需求疲弱导致通胀仍偏弱。PPI跌幅可能收窄，但工业品通缩仍将持续。
• 资本市场：股市持续下跌，融资余额缩减，债市出现调整，投资者情绪悲观，策略上建议关注弹性较好的行业和业绩尚好、估值合理的行业。
• 政策信号：稳增长政策信号不清晰，政策有效性受到地方政府多目标制的制约，宽松政策传导渠道不畅。

关键信息

一、宏观经济走势

• 经济下行压力加大：高频数据表明，6大发电集团日均耗煤量同比大幅下降，房地产销售面积同比增速放缓，生产面与需求面均疲弱。
• CPI与PPI：CPI预计1月份达1.9%，PPI预计为-5.3%，但受基数效应影响，PPI跌幅可能收窄。
• 金融市场表现：股市继续下挫，融资余额持续减少，债市出现调整。

二、货币政策与流动性

• 央行操作：央行加大公开市场操作力度，累计投放资金6900亿元，7天回购利率下行至2.42%。
• 流动性问题：短期资金投放难以对冲长期流动性冲击，若流动性继续趋紧，央行可能出台降准措施。
• 汇率稳定：人民币汇率基本保持平稳，但离岸汇率高于在岸，显示贬值压力。

三、资本市场策略

• 投资建议：关注非银金融、地产、建材、航空等弹性较好的行业；医疗保健、食品饮料等业绩尚好、估值合理的行业；农业现代化和供给侧改革主题。
• 市场情绪：市场情绪极低，但存在反弹机会，建议投资者抓住反弹窗口进行操作。

四、政策动态

• 农业供给侧改革：中央一号文件首次明确“农民主体”，并纳入农业供给侧改革。
• 金融监管：证监会表示融资融券风险控制指标安全，大股东减持低于去年同期，融资余额处于安全水平。
• 地方债发行：财政部要求科学设定地方债发行规模，推进地方债流动性改善。

数据亮点

• 短期利率：7天回购利率本周下跌19.7bps至2.42%。
• CPI预测：预计1月份CPI同比上涨1.9%。
• PPI预测：预计1月份PPI同比为-5.3%。
• 融资余额：上周融资余额减少697.9亿元，跌至9000亿元附近。
• 人民币汇率：人民币兑美元中间价稳定于6.58附近，离岸即期汇率高于在岸。

结论

整体来看，宏观经济面临下行压力，稳增长政策需进一步加码，但政策信号不清晰，传导渠道不畅。资本市场持续低迷，投资者情绪悲观，但存在反弹机会。建议投资者关注弹性行业和估值合理的行业，同时关注政策动向和市场变化，以应对不确定性。