IMI宏观经济月度分析报告（第十四期）_29页_1mb

IMI宏观经济月度分析报告总结（2018年第6期）

一、国内外经济金融形势研判

海外宏观

• 美国经济复苏步伐减缓：2018年第一季度美国GDP同比增长2.30%，但制造业和服务业PMI指数持续下降，显示经济复苏势头减弱。年内加息概率增加，预计加息4次。
• 欧元区经济增速放缓：第一季度欧元区GDP增速降至1.6%，制造业和服务业PMI指数分别下降至55.5和53.8。通胀有所回升，5月HICP为1.9%，核心HICP为1.1%。
• 日本经济增速回落：第一季度GDP环比折年率降至-0.6%，CPI小幅回升至0.7%，失业率仍处于历史低位。
• 全球汇率走势：美元在二季度或进入波动反弹阶段，难以突破95-97区间。欧元或有所修复，人民币在CFETS回调和美元不强的背景下保持稳定波动。

国内宏观

• 经济表现：5月工业生产平稳，但固定资产投资增速回落，基建投资为主要拖累。消费创新低，但地产链略有回升。
• 通胀情况：5月CPI同比上涨1.8%，猪价下跌是主要拖累因素；PPI时隔3个月重回4%上方，主要受复工、高油价和低基数影响。
• 金融环境：5月新增社融大幅下滑，信贷增长基本符合预期，但M2增速略有放缓。M1-M2剪刀差持续为负，反映企业融资收缩。

商业银行

• 小微金融支持措施密集出台：央行扩大MLF担保品范围，易纲行长在陆家嘴论坛上提出多项改善小微金融服务的建议，国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难题。
• 货币金融数据：5月末M2同比增长8.3%，基础货币减少2797亿元，信贷仍是M2增长的主力。

资本市场

• 股市：处于筑底阶段，盈利预期较强，估值收缩空间有限。市场风险偏好小幅修复，预计中报盈利增速为25%。
• 债市：受降准预期影响，债市回暖。社融与M2增速差反映实体需求和债券配置信息，国债利率或有下行空间。

二、宏观经济专题：货币的镜像

以量观价：信贷利率与国债利率

• 信贷利率：M2收缩通常对应信贷利率高企，但近期M2增速企稳，信贷利率上行空间有限。
• 国债利率：社融与M2增速差是国债利率的领先指标，反映实体需求和债券配置信息。未来国债利率或仍有下行空间。
• 量价关系：在常态下，货币数量减少导致资金价格上升；在非常态（通缩）下，两者同时下降。当前货币数量指标走势趋同，但利率分化明显。

三、主要经济数据一览

四、关键信息与主要观点

• 货币与利率关系：货币数量与资金价格互为镜像，M2收缩通常对应信贷利率上升，但当前M2增速企稳，信贷利率上行空间有限。
• 社融与M2增速差：该指标可作为国债利率的领先信号，反映实体需求与债券配置的动态变化。
• 政策导向：支持小微金融成为政策重点，通过多种手段缓解融资难题。降准可能在8-9月出台，以应对信用收缩压力。
• 经济展望：二季度可能成为全年广义通胀的高点，但整体经济仍面临下行压力。股市处于筑底阶段，债市或继续回暖。

五、图表与数据说明

• 图1：建安费用累计增速持续下滑，地产投资增速主要依赖土地购置费。
• 图2：土地成交价款领先土地购置费约12个月。
• 图3：我国与韩国、台湾的出口增速走势背离。
• 图4：GDP平减指数与广义通胀走势一致。
• 图5：M1-M2剪刀差连续4个月为负，反映企业融资收缩。
• 图6：5月MO增量分解显示信贷和债券融资对M2增长的贡献。
• 图7：货币数量与资金价格互为镜像。
• 图8：解释货币量价走势为何大概率相反。
• 图9：高频数据显示信贷利率上行空间有限。
• 图10：社融与M2增速差是国债利率的领先指标。
• 图11：社融与M2增速差反映实体需求和债券配置信息。
• 图12：社融与M2增速差反映实体需求边际变化。
• 图13：表外融资与证券净投资对国债利率的影响趋势一致。

六、免责声明

本报告由中国人民大学国际货币研究所（IMI）制作，仅供特定收件人参考，不构成投资建议或商业招揽。信息来源于公开资料，IMI对其准确性与完整性不作保证。