20211019-申银万国期货-三季度经济数据解读_三季度回落超预期_政策仍在伺机而动_10页_945kb

申银万国期货三季度经济数据与政策展望总结

核心内容

2021年三季度中国经济增速回落超预期，实际GDP同比增长4.9%，两年平均增速首次跌破5%。整体经济进入下行阶段，内生增长动力不足，消费、投资和出口三驾马车均出现不同程度的疲软，政策层面仍在观望，等待进一步宽松时机。

主要观点

• 经济增速回落：三季度经济数据整体不及预期，显示经济下行压力加大，内生增长乏力。
• 消费疲软：疫情和灾情叠加冲击生产，服务消费和可选商品消费明显降温，社零增速回落至4.4%。
• 投资放缓：固定资产投资增速从8.9%回落至7.3%，其中房地产投资拖累明显，基建投资虽有所回升但不及预期。
• 出口延续：受海外疫情反复和供应链恢复影响，出口保持增长，但四季度前期增长动力减弱。
• 政策观望：当前流动性充裕，但降准可能引发汇率贬值预期，资本外流不利于市场情绪。政策仍以稳预期为主，四季度或有进一步宽松空间。

关键信息

一、三季度经济数据

• GDP增长：实际GDP同比增长4.9%，两年平均增速首次跌破5%。
• 工业增加值：9月同比增长3.1%，两年平均增长5.0%。
• 固定资产投资：1-9月同比增长7.3%，两年平均增速为3.8%。
• 社会零售总额：9月同比增长4.4%，两年平均增速为3.8%。
• 出口金额：9月同比增长28.1%，但四季度前期增长动力减弱。

二、三驾马车走势分析

1. 消费：三季度消费增速大幅回落，主要受疫情和灾情影响，汽车、地产、家电等升级型消费拖累明显。
2. 出口：受海外疫情反复和供应链恢复影响，出口延续增长，但四季度前期增长动力减弱。
3. 投资：基建投资增速有所回升，但房地产投资持续拖累，整体投资增速不及预期。

三、货币政策展望

• 流动性充裕：M2同比增长8.3%，社会融资规模同比增长10%，市场流动性维持宽松。
• 降准可能性：市场普遍预期四季度会降准，但考虑到汇率风险，降准或引发资本外流，短期实施可能性较低。
• 宽信用政策：央行强调宽信用的重要性，通过结构性工具支持中小企业和房地产行业。

四、财政政策展望

• 专项债发行：截至9月底，新增专项债发行2.37万亿元，占全年限额的65.4%。
• 短期刺激有限：专项债主要用于民生和基建，短期对经济刺激效果有限，需关注明年一季度实物工作量释放。

五、通胀与政策影响

• 通胀升温：PPI创历史新高，CPI面临上行压力，限制货币政策宽松空间。
• 房地产政策纠正：央行召开座谈会，纠正部分金融机构对房地产融资政策的误解，推动信贷平稳有序投放。
• 债市展望：四季度债市收益率或以上行为主，国债期货价格面临调整压力。

市场展望

• 股指波动：当前产业结构调整背景下，个别行业受政策影响波动加大，四季度股指整体上升空间有限。
• 风格转换：随着白马蓝筹股估值回归合理，市场资金或将重新关注消费板块，风格更趋平衡。

数据图表说明

• 图1：三季度GDP和增加值进一步下行（%）
• 图2：PMI显示经济进入下行周期（%）
• 图3：银行间质押式7天回购加权利率和SHIBOR1周走势（%）
• 图4：房地产拖累今年整体信用投放
• 图5：专项债8月开始发力（亿元）
• 图6：M2-M1扩大至疫情以来新高
• 图7：2/5/10年期国债收益率走势（%）

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