中国银河宏观研究宏观经济动态报告第1期：稳定增长深化改革，预期与资产价格修复之年-20190329-银河证券-34页_2mb

中国银河宏观研究：2019年经济与市场展望

核心内容

2019年，中国经济面临下行压力，工业生产、消费、制造业与房地产投资等指标均承压。但决策层已将“稳增长”置于宏观政策优先级，强调通过逆周期宏观政策和深化改革来稳定经济，尤其是稳定就业。同时，就业优先政策首次被置于宏观政策层面，表明稳增长的重要目标是保障就业，防止社会公共风险。

全球经济增长整体放缓，但美国经济表现仍强于其他主要经济体，其货币政策周期也相对更积极。尽管存在增速向下换挡压力，但美国经济仍处于扩张区间，且通胀与失业率缺口显示其衰退风险可控。中国则需应对内外复杂形势，通过积极财政政策和金融供给侧改革，推动经济结构优化和市场机制完善。

主要观点

• 国内经济：2019年经济下行压力较大，主要来自全球经济周期回落、贸易摩擦、以及国内结构性改革的叠加效应。就业市场面临挑战，需依赖积极的宏观政策和金融支持以稳定就业和经济增长。
• 国际经济：全球经济整体回落，但美国经济表现仍相对强劲，货币政策周期仍强于其他经济体，其经济基本面和通胀预期支撑其政策宽松，但未来增速可能向长期潜在增速回归。
• 货币政策：2019年，中国货币政策仍以宽松为主，通过降准、公开市场操作等工具降低利率，促进资产价格修复。但经济基本面疲软，导致社融增长乏力，需警惕负债-通缩螺旋风险。
• 资产价格：权益市场在政策宽松与改革预期下有望获得结构性机会，但需关注企业基本面。债券市场牛市仍未结束，金融资源向实体经济倾斜有助于资产价格修复。
• 深化改革：重点在于完善资本市场基础制度，推动多层次资本市场发展，提高直接融资比重，优化金融资源配置，促进实体经济与经济结构优化。

关键信息

国内经济指标

• 工业生产：1-2月工业增加值同比增长5.3%，较18年四季度和全年有所回落，工业品通缩风险上升。
• 消费：1-2月社零同比增速为8.2%，较去年全年下降0.8个百分点，居民消费受收入预期和资产负债表衰退影响。
• 投资：制造业投资增速回落，基建投资温和修复，房地产投资面临下行压力，需政策支持以防止过度下滑。
• 就业：2月城镇调查失业率为5.3%，较去年全年上升0.4个百分点，需政策干预以稳定就业。

货币与金融条件

• 社融：2019年2月社融增量为7030亿元，低于预期，且同比少增4864亿元，显示融资需求不足。
• M1与M2：M2增速为8%，M1增速为2%，两者差值为-6%，显示货币流动性趋紧，金融支持有限。
• 通胀：2019年全年CPI预计上行2.3%，但通胀水平温和，不会显著影响货币政策，但需防范通缩风险。

国际经济与市场

• 美国经济：全年GDP平均增速为2.9%，处于历史高位，但2019年增速预计回归2%左右的潜在水平，经济仍处于扩张区间。
• 全球贸易：主要经济体贸易增速放缓，全球贸易收缩加剧，不确定性上升。
• 金融市场：全球金融市场波动性上升，美国股市全年下跌5.63%，显示市场情绪悲观。
• 货币政策：美联储加息周期接近尾声，对全球市场形成影响，中国货币政策仍以宽松为主，但需关注政策效果。

改革与政策

• 金融改革：深化金融供给侧改革，推动多层次资本市场发展，优化融资结构，提高直接融资比重。
• 财政政策：财政赤字规模上调至2.76万亿元，专项债发行显著增加，减税规模达2万亿元，政策力度加大。
• 就业优先：就业被视为经济稳定的核心，需通过发展民营经济、降低企业成本、提供金融支持来实现。

图表目录（关键数据）

• 图1：摩根大通全球制造业PMI
• 图2：全球主要经济体制造业PMI
• 图3：美欧日等主要经济体通胀水平
• 图4：全球主要经济体10年期国债收益率
• 图5：国际货运主要指数
• 图6：全球主要权益市场指数变化
• 图7：美国经济运行区间
• 图8：新增非农就业与失业率
• 图9：美联储资产负债表缩减进程
• 图10：供给端分项对美国经济的贡献
• 图11：美国经济实际及潜在增速水平
• 图12：美国ISM制造业PMI
• 图13：美国ISM非制造业PMI
• 图14：美国个人消费支出占世界经济比例
• 图15：美国家庭利息支出
• 图16：美国产出缺口与劳动生产率
• 图17：通胀指数与失业率水平
• 图18：失业率缺口与衰退可能性
• 图19：通胀指数与私人部门时薪变化
• 图20：美国经济衰退预期指标
• 图21：工业增加值预计继续承压
• 图22：上游行业、制造业增速预计回落
• 图23：社零同比继续放缓
• 图24：地产相关消费受前期地产销售影响弱化
• 图25：固定资产投资增速企稳
• 图26：制造业与房地产投资增速后续承压
• 图27：固定资产投资增速平稳
• 图28：制造业与房地产投资增速后续承压
• 图29：M1、M2同比增速
• 图30：2018年CPI
• 图31：CPI与货币供给
• 图32：原油价格变化
• 图33：各国物价变化
• 图34：猪肉价格涨跌
• 图35：生猪市场有规律性的涨跌
• 图36：生猪出栏量
• 图37：寿光蔬菜价格
• 图38：2019年CPI单月预测
• 图39：IS-LM模型推导利率下行趋势图解

小结

2019年，中国宏观经济将面临多重压力，但逆周期宏观政策和深化改革将并重。就业优先政策成为宏观调控的新重点，旨在稳定增长和防范风险。美国经济虽有放缓迹象，但其货币政策和经济基本面仍强于其他经济体。全球金融市场波动加剧，而中国货币政策以宽松为主，有利于资产价格修复。金融供给侧改革将推动现代资本市场发展，为实体经济提供更有效支持。总体来看，2019年中国经济在政策支持下有望实现温和增长，但需警惕通缩和债务风险。