20211012-国信证券-金融市场流动性系列跟踪_节后短端利率回落_长端利率上行_9页_933kb

证券研究报告总结 —— 动态报告/策略快评

核心结论

2021年10月12日发布的报告指出，9月份以来尤其是节后，金融市场流动性出现边际改善。央行通过等额续作MLF、净投放基础货币等操作，保持货币政策的积极稳健。在利率端，节后SHIBOR隔夜利率震荡下行，质押式回购利率、同业存单利率等货币市场利率在9月底冲高回落。短端国债利率下行，长端国债利率上行，期限利差有所走扩。总体来看，尽管存在假期和季末流动性阶段性趋紧的因素，但政策支持下流动性有望保持平稳。

基础货币操作

• 广义再贷款工具：9月份央行通过SLF操作净投放14.3亿元，期末余额升至14.3亿元；MLF等额续作6000亿元，期末余额维持50000亿元不变；PSL净回笼261亿元，期末余额降至28844亿元。
• 整体操作：9月央行通过广义再贷款工具净回笼资金246.7亿元，连续5个月净回笼，但规模较上月显著下降。
• 公开市场操作：9月份央行通过公开市场操作净投放资金5300亿元，投放金额11800亿元，回笼6500亿元。
• 逆回购利率：9月中下旬央行开展14天期逆回购操作，导致逆回购加权平均利率阶段性抬升；但10月份后，央行仅开展7天期逆回购，利率再度回落至低位。

货币市场利率变化

• SHIBOR隔夜利率：节后震荡下行，截至10月9日为1.64%，本月平均1.87%，9月平均2.04%。自去年5月货币政策转向后，SHIBOR利率开始回升，经历信用债违约事件后震荡回落，今年2月后整体下滑，9月中下旬再次出现V型反弹后回落。
• 质押式回购利率：9月底以来冲高回落，截至10月9日7天期加权利率为1.87%，本月平均2.06%，9月平均2.37%。年初资金面趋紧导致利率上行，随后震荡下行，6月底和9月底再次冲高回落。
• 同业存单利率：9月底以来各期限利率略有回落，1个月期同存利率为2.37%，本月平均2.46%，上月平均2.33%；6个月期同存利率为2.58%，本月和上月平均均为2.58%。1个月和6个月期限利差为21bp，较9月底扩大20bp。
• 同业拆借利率：9月份平均利率为2.16%，环比上升0.08%。去年年初利率下行显著，4月触底后震荡回升，10月达到阶段性高点后再次下行，今年1月开始低位震荡回升。

债券市场表现

• 国债收益率：9月中下旬以来，短端国债利率下行，长端国债利率上行。截至10月9日，1年期国债收益率为2.33%，10年期国债收益率为2.92%，分别较上月末变化0.8bp和4.1bp。
• 期限利差：节后期限利差自低位小幅回升，截至10月9日为59bp，较上月末小幅走扩。

理财产品收益率

• 理财产品预期年收益率：9月份以来各期限理财产品收益率大幅下行，截至10月3日，1个月、3个月、6个月理财产品预期收益率分别为2.39%、1.92%和2.59%，均较9月末出现明显下滑。
• 趋势分析：自2018年2月起，理财产品收益率持续下行，目前处于历史低位。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 海外市场大幅波动
• 历史经验不代表未来

投资评级

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