20210830-西南证券-上海机场-600009.SH-Q2亏损收窄_经营压力仍大_5页_1mb

上海机场2021年半年报分析总结

核心内容

上海机场在2021年上半年（21H1）业绩表现如下：

• 实现营收18亿元，同比减少27%，较2019年同期下降67%
• 归母净利润亏损7.4亿元，较2020年同期亏损3.9亿元
• 与2019年同期相比，营收下降67%，净利润下降127%

主要观点

分季度表现

• 2021Q1营收8.7亿元，同比减少47.1%
• 2021Q2营收9.4亿元，同比增长12.4%
• 2021Q1归母净利润-4.4亿元，Q2归母净利润-3.0亿元
• Q2亏损较Q22020有所收窄，但与2019年Q2仍有较大差距

流量基本面

• 内线恢复至2019年同期的93%
• 浦东机场起降量同比恢复36.6%，为2019年同期的74%
• 旅客吞吐量1825万人次，同比增加49.4%，为2019年同期的48%
• 其中国内旅客1749万人次，同比增长18.3%，为2019年同期的93%
• 国际+地区旅客76万人次，同比下降82%，为2019年同期的4%

收入端分析

• 2021H1营业收入18.0亿元，较2019年下降67%
• 航空性收入9.8亿元，同比增长16%，较2019年下降52%
• 非航收入8.3亿元，同比下降49%，较2019年下降76%
  • 商业餐饮收入3.2亿元，同比下降69%，较2019年下降89%
  • 其他非航收入5.1亿元，同比下降17%，较2019年下降22%
• 投资收益4.3亿元，同比增长130%
  • 主要来自机场广告、航油公司、联一投资

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年净利润预测分别为-17.5亿元、-2.3亿元、20.8亿元
• 维持“持有”评级

风险提示

• 国际流量恢复不及预期
• 重大安全生产事故

财务预测与估值

成本端分析

• 2021H1营业总成本33.0亿元，同比增长4%
• 人工成本10.6亿元，增长3.1%
• 摊销成本10.4亿元，同比增加4.1亿元，增长64%
• 运营维护成本9.4亿元，同比下降40.8%
• 财务费用2.06亿元，去年同期为收益1.32亿元

营运能力

• 总资产周转率：0.12 → 0.13 → 0.17 → 0.23
• 固定资产周转率：0.22 → 0.23 → 0.26 → 0.31
• 应收账款周转率：2.60 → 3.05 → 4.26 → 4.08
• 存货周转率：375.00 → 360.76 → 349.63 → 350.51

资本结构

• 资产负债率：10.97% → 13.32% → 29.90% → 24.16%
• 带息债务/总负债：0.00% → 0.00% → 62.72% → 50.82%
• 流动比率：2.71 → 1.21 → 0.26 → 0.49
• 速动比率：2.71 → 1.20 → 0.26 → 0.48

总结

上海机场在2021年上半年面临较大的经营压力，营收和净利润均出现显著下滑。尽管Q2业绩有所改善，但与2019年相比仍有较大差距。公司主要依赖投资收益支撑业绩，而航空性收入和非航收入均受到疫情和新租赁准则的影响。预计未来三年公司盈利能力将逐步恢复，但国际客流恢复情况仍是关键变量。整体来看，公司维持“持有”评级，但需关注国际流量恢复不及预期和重大安全生产事故等风险。