20210330-安信证券-天合光能-688599.SH-组件_跟踪支架业绩亮眼_业绩有望持续高增_5页_977kb

报告摘要

天合光能2020年年报及投资分析总结

核心内容

天合光能（688599.SH）在2020年实现了显著的业绩增长，全年营收达294.18亿元，同比增长26.14%；归母净利润为12.29亿元，同比增长91.90%；扣非归母净利润为11.12亿元，同比增长81.97%。EPS达到0.64元/股，同比增长77.78%；ROE为8.94%，同比增长3.41个百分点。

主要观点

组件业务表现强劲：2020年组件出货量达15.915GW，其中外销占比达83.5%，同比增长52%。全年组件业务营收220.53亿元，同比增长35%。美国市场成为主要贡献地区，营收占比接近44%，毛利率高达36.32%。
跟踪支架业务加速发展：公司通过收购N-Clave（2018年收购51%股权，2020年收购剩余49%股权），实现跟踪支架业务的全面整合。2020年跟踪支架出货量超过2GW，营收约9.38亿元，毛利率约20%。产品已获得欧洲可再生能源认证，全球项目落地情况良好，未来业绩有望持续提升。
布局大尺寸组件，引领600W+时代：公司自2020年2月推出500W“至尊”系列超高功率组件后，迅速升级至600W+。截至2020年底，210mm尺寸“至尊”系列组件签单量已超10GW。预计2021年底公司电池总产能将达到35GW，其中210mm大尺寸电池产能占比超过70%；组件总产能将从22GW提升至50GW。
财务指标改善：尽管原辅材料价格上涨导致全年毛利率小幅下降2.32个百分点至14.9%，但公司整体盈利能力增强。2020年全年营业利润增长71.2%，净利润增长91.9%，ROE提升至8.2%。公司现金流状况良好，2020年经营活动产生现金流量为2,997.5百万元。

关键信息

投资建议：维持买入-A投资评级，目标价24.00元。
未来业绩预测：预计2021年-2023年公司营收分别为516.75亿元、696.44亿元和867.38亿元；归母净利润分别为20.14亿元、35.46亿元和42.74亿元。
股价表现：2021年3月30日股价为17.92元，6个月目标价为24.00元。
财务数据：公司2020年资产负债率65.6%，流动比率1.17，速动比率0.87，显示公司具备一定的偿债能力。
盈利和估值：2020年市盈率30.1倍，市净率2.5倍。预计2021年市盈率将降至18.4倍，市净率降至2.2倍，估值逐步下降。

风险提示

光伏装机量不及预期；
项目投产进度不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营收	23,321.7	29,418.0	51,675.3	69,644.3	86,738.3
净利润	640.6	1,229.3	2,013.7	3,545.5	4,274.9
毛利率	17.4%	16.0%	14.1%	14.9%	14.5%
ROE	5.4%	8.2%	11.7%	17.4%	17.7%
市盈率	57.9	30.1	18.4	10.5	8.7
市净率	3.1	2.5	2.2	1.8	1.5

投资评级体系

买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

邓永康、王瀚、朱凯均为具有证券投资咨询执业资格的分析师，声明信息来源合法合规，研究方法专业审慎，研究观点独立公正，分析结论具有合理依据。

免责声明

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