食品饮料行业白酒中报总结暨9月投资策略：中报业绩稳健，配置价值凸显-20210908-国信证券-18页_820kb

白酒中报总结暨9月投资策略总结

核心内容概览

• 行业整体表现：2021年1-6月白酒行业收入和利润增长稳健，高端白酒保持稳定增长，次高端和地产酒展现高弹性，整体行业景气度良好。
• 市场估值变化：白酒板块在8月出现明显回落，但估值已回归合理区间，具备中长期配置价值。
• 投资建议：推荐坚守高端白酒龙头（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖），关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒，重视基本面边际改善的洋河股份、今世缘等。

主要观点与关键信息

一、中报业绩稳健，行业景气度较佳

• 收入端：
  • 2021年1-6月白酒上市公司合计实现营业收入1579.16亿元，同比增长21.58%。
  • 2021年第二季度收入同比增长19.62%，归母净利润同比增长26.31%。
  • 分价格带来看，次高端酒增速最快（Q2收入增速95.34%），其次为地产酒（26.78%），高端酒（12.87%），其他酒（-7.22%）。
• 利润端：
  • 2021年1-6月白酒上市公司毛利率为77.48%，净利率为36.65%，分别同比增加0.92pct和1.86pct。
  • 高端酒毛利率稳步上行，次高端酒因产品升级和提价效应带动毛利率大幅提升，地产酒毛利率也有稳步提升。
  • 高端酒和地产酒净利率增长显著，而次高端酒因毛利率提升和费用率下降，净利率大幅增长。
• 现金流与预收款：
  • 2021年1-6月销售回款同比增长29.45%，经营净现金流同比增长198.07%，显示行业需求和动销稳中向好。
  • 预收款同比增长36.66%，处于高位，为下半年业绩提供支撑。

二、2021年H2白酒景气度持续

• 高端白酒需求旺盛：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企表现稳健，茅台批价坚挺，五粮液批价持续上涨，市场对五粮液的批价上涨趋势持乐观态度。
• 次高端与地产酒增长显著：山西汾酒、酒鬼酒等因全国化招商和产品快速放量，收入和利润表现突出，但部分企业因费用增加，利润短期承压。
• 市场恢复预期：中秋打款顺利，动销稳中向好，疫情对消费场景影响逐渐减弱，消费场景有望在节前恢复。

三、板块表现回顾

• 市场表现：2021年8月食品饮料板块整体下跌4.28%，白酒板块下跌4.54%，跑输大盘。
• 估值情况：截至2021年8月31日，白酒板块动态市盈率41.73倍，较上月略有下降，但已进入合理区间。

四、重点公司盈利预测及投资建议

五、风险提示

• 宏观经济不达预期：若宏观经济下行，可能影响白酒消费。
• 需求增长不达预期：若消费需求疲软，可能对白酒价格和销售造成压力。
• 食品安全问题：食品安全事件可能对品牌造成负面影响。

图表目录

• 图1：白酒上市公司分季度收入同比增速对比
• 图2：白酒上市公司分季度归母净利润同比增速对比
• 图3：白酒行业分价格带收入同比增速对比
• 图4：白酒行业分价格带归母净利润同比增速对比
• 图5：白酒行业分价格带单季度收入同比增速对比
• 图6：白酒行业分价格带单季度利润同比增速对比
• 图7：白酒行业单季度毛利率及同比变动
• 图8：白酒行业单季度净利率及同比变动
• 图9：白酒行业单季度销售费用率及同比变化
• 图10：白酒行业单季度管理费用率及同比变化
• 图11：白酒行业分季度经营净现金流及同比增速
• 图12：白酒行业分季度销售回款及同比增速
• 图13：白酒行业分季度预收款及同比增速
• 图14：白酒行业分价格带预收款同比增速对比
• 图15：大盘和申万一级行业月度涨跌幅
• 图16：食品饮料行业子板块月度涨跌幅
• 图17：大盘和申万一级行业估值情况
• 图18：食品饮料行业子板块估值情况
• 图19：食品饮料行业个股月度涨跌幅及排名
• 图20：高端酒一批价走势（元/瓶）
• 图21：次高端酒一批价走势（元/瓶）
• 图22：高端酒零售价走势（元/瓶）
• 图23：次高端酒零售价走势（元/瓶）
• 图24：贵州茅台估值进入相对合理区间

投资建议

• 优质白酒中长期配置价值凸显：白酒行业景气度持续，高端白酒龙头（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）具备稳定增长潜力，建议继续持有。
• 关注次高端酒企：山西汾酒、酒鬼酒等次高端酒企因产品升级和需求复苏，收入增长弹性大。
• 重视基本面边际改善机会：洋河股份、今世缘等企业因费用控制和产品结构优化，盈利质量提升。

风险提示

• 宏观经济不达预期：若经济下行，可能影响白酒消费。
• 需求增长不达预期：若消费需求疲软，可能对白酒价格和销售造成压力。
• 食品安全问题：食品安全事件可能对品牌造成负面影响。