保险行业：2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善-20231204-交银国际证券-19页_640kb

报告摘要

寿险行业：
- 2023年表现：资产端因股市下跌、债市利率下行及新会计准则实施（交易性金融资产占比提升）导致投资收益率显著下滑；负债端表现强劲，前三季度新业务价值同比增长18%，主要受益于储蓄险需求旺盛、产品预定利率调整提前释放需求及头部公司寿险改革成效。
- 2024年展望：
  1. 新业务价值增速或因高基数压力而放缓，但资产端投资环境有望改善（股市回暖、债市利率潜在下行）；
  2. 寿险行业仍处转型阶段：头部公司持续推进改革、代理人队伍向职业化转型、银保渠道重要性提升但短期难持续；
  3. 行业维持“同步”评级，推荐友邦保险（1299HK）突出能力（新业务增长可持续、美债利率下行潜在弹性）。
财险行业：
- 2023年表现：保费保持平稳增长，但综合成本率受车险出险率增加、自然灾害等因素同比上升；投资收益受新会计准则及市场波动显著影响。
- 2024年展望：车险综合成本率预期稳定，非车险业务控制在100%以内；财险龙头（如人保财险）估值低、分红稳健，维持“买入”评级。

估值概要：
寿险公司估值普遍处于偏低水平（P/EV、P/B历史分位数低于25%），但盈利弹性随交易性金融资产占比提升而加大；财险具防御性，估值修复预期存在。
重点推荐：
1. 友邦保险（1299HK）：新业务增长持续、产品结构多元化、受益于利率下行与风险偏好提升；
2. 人保财险（2328HK）：车险龙头地位稳固、综合成本率稳中有升、投资收益弹性较大；
3. 其他公司：中国太保、中国平安估值中性偏积极，新华保险需警惕代理人转型节奏。