深度报告-20220401-国盛证券-锦江酒店-600754.SH-拓店强势_积极整合_酒店龙头再出发_39页_2mb

锦江酒店 (600754.SH) 总结

核心内容

锦江酒店是中国领先的多品牌酒店连锁企业，致力于通过并购整合、品牌建设、轻资产扩张和数字化运营来巩固其行业龙头地位。公司目前拥有39个品牌，覆盖从经济型到高端市场，截至2021年底，公司开业10613间酒店，签约酒店规模达15373家，覆盖境内335个城市及境外61个国家或地区。公司通过“树品牌、轻资产、重运营”战略推动发展，同时积极布局中高端及下沉市场，以提升盈利能力。

主要观点

1. 行业趋势：酒店行业长期趋势为轻资产、中高端、连锁化发展，未来中高端及下沉市场潜力巨大。
2. 公司发展策略：
   • 树品牌：通过品牌矩阵优化，重点发展中高端品牌如维也纳、麗枫，并持续迭代升级。
   • 轻资产：公司通过加盟商支持，推动轻资产扩张，提升盈利稳定性。
   • 重运营：依托“一中心三平台”提升运营效率，完善会员体系，推进数字化建设。
3. 拓店与整合：公司2021年新开酒店1763家，净开1207家，逆势展店。通过组织结构优化和品牌整合，提升运营效率。
4. 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.2/17.9/24.5亿元，EPS分别为0.86/1.67/2.29元，目标价62元，对应2024年PE为27倍，首次覆盖给予“买入”评级。
5. 风险提示：包括消费需求疲软、市场竞争加剧、扩张不及预期等。

关键信息

品牌与市场布局

• 公司拥有39个品牌，覆盖经济型至高端市场。
• 2021年中高端酒店占比达52.0%，经济型占比48.0%。
• 品牌矩阵优化，形成“赛道品牌”和“轨道品牌”结构。
• 维也纳、麗枫、铂涛等品牌成为公司重点发展对象。

轻资产扩张

• 公司以加盟模式为主，2021年加盟门店占比达91.3%，直营门店占比8.7%。
• 加盟模式下，经营杠杆小，抗风险能力更强。
• 提供金融服务平台和产权交易平台，支持加盟商。

重运营与数字化

• 建立“一中心三平台”体系，提升运营效率。
• 完善会员体系，支持直销渠道，减少对OTA平台的依赖。
• 数字化建设持续推进，提升客户体验和运营效率。

拓店与效率提升

• 2021年新开酒店1763家，净开1207家。
• 公司重点布局华东、华南市场，未来将加强下沉市场扩张。
• 通过整合优化，2021年管理费用率同比下降2.8个百分点，未来有望对标华住。

财务表现

• 2021年营业收入113.39亿元，同比增长14.6%。
• 归母净利润10.1亿元，同比增长-8.7%。
• 2022-2024年预测归母净利润分别为91.6/178.9/245.3亿元，EPS分别为0.86/1.67/2.29元。
• 盈利能力显著提升，2024年预计净利率达13.5%，ROE达12.2%。

估值与投资建议

• 当前P/E为21.7倍，P/B为2.4倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价62元。
• 历史PE中枢维持在约40倍，公司市值受估值驱动。

行业趋势与竞争格局

• 我国酒店行业经历四阶段发展，目前处于整合期。
• 链接化率低，尤其是下沉市场，未来提升空间大。
• 中高端酒店成为主流，消费者需求向品质化、品牌化转变。
• 疫情冲击下，行业供给出清，需求恢复有望带来新一轮繁荣周期。

市场前景

• 未来中高端酒店发展将推动行业整体RevPAR上行。
• 下沉市场连锁化率提升空间大，预计未来10年三线及以下城市连锁化酒店客房数量复合增速为7.1%。
• 公司具备较强的扩张能力和整合能力，有望持续引领行业增长。

总结

锦江酒店凭借其强大的品牌矩阵、轻资产扩张模式和数字化运营体系，持续巩固其酒店行业龙头地位。公司积极布局中高端及下沉市场，以应对行业周期性波动并提升盈利能力。未来随着疫情恢复和行业整合，公司有望实现持续增长，盈利能力和估值均有望提升，具备长期投资价值。