20230719-兴证国际证券-安踏体育-02020.HK-高质量增长_4页_530kb

安踏体育证券研究报告总结

核心内容

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，对安踏体育（02020.HK）进行分析，维持“买入”评级，目标价为117.8港元，预期升幅为39.4%。报告指出公司2023年第二季度及上半年零售表现稳健，主品牌及子品牌均实现增长，尤其其他品牌（不含AmerSports）增长显著。

主要观点

• 主品牌表现：安踏主品牌在2023年第二季度实现高单位数同比增长，但增速有所放缓。Q2折扣率略有改善，库销比保持在可控水平。公司继续推进主品牌重塑，计划在Q4推出新商品，并提前布局巴黎奥运会营销，同时签约NBA球星欧文，加强篮球领域布局。
• FILA表现：FILA在2023年第二季度实现10-20%的同比增长，主要受益于线上销售的高增长，尤其是抖音平台的推动。FILA女性产品优势与平台契合度高，带动流水快速增长。折扣率也有所改善，库销比维持健康水平。
• 其他品牌表现：其他品牌（不含AmerSports）在2023年第二季度实现70-75%的同比增长，其中KolonSport接近翻倍增长，Descente增速在60%以上，增长势头强劲。
• 盈利预测：公司下调了此前的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为622.05亿、703.55亿和795.45亿元，同比增长分别为15.9%、13.1%和13.1%。归母净利润分别为94.84亿、112.68亿和134.69亿元，同比增长分别为25.0%、18.8%和19.5%。
• 财务指标：毛利率持续提升，预计2023-2025年分别为61.1%、61.6%和62.0%。净利率也有望提升，预计分别为16.6%、17.4%和16.9%。ROE持续增长，预计2023-2025年分别为26.1%、26.8%和27.7%。资产负债率逐步下降，预计2023-2025年分别为43.1%、40.4%和37.7%。
• 估值分析：2023年PE为22.2倍，2024年为18.7倍，2025年为15.7倍，估值逐步走低，但公司仍具有较高的盈利能力和增长潜力。

关键信息

2023年Q2零售表现

• 安踏主品牌：流水同比高单位数增长，但篮球品类及线上表现不及预期。
• FILA：流水同比增长10-20%高段，线上贡献显著，抖音平台推动增长。
• 其他品牌：流水同比增长70-75%，其中KolonSport接近翻倍增长，Descente增速在60%以上。

2023年H1零售表现

• 安踏主品牌：流水同比中单位数增长。
• FILA：流水同比增长10-20%中段。
• 其他品牌：流水同比增长70-75%，继续保持高增。

风险提示

• 品牌推广低于预期
• DTC推行不及预期
• 存货积压风险

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：117.8港元
• 预期升幅：39.4%

财务数据概览

资产负债表（单位：人民币百万元）

利润表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

主要财务比率

总结

安踏体育在2023年上半年表现出稳健的增长态势，尤其在FILA和其他品牌上增长显著。公司通过线上渠道和品牌重塑策略，积极应对市场变化，同时保持良好的库存和折扣管理。尽管主品牌增长有所放缓，但公司仍维持高质量发展路径，并在下半年积极调整以达成年初指引目标。财务指标显示公司盈利能力增强，资产负债率逐步下降，估值逐步走低。分析师维持“买入”评级，目标价为117.8港元，预期升幅为39.4%。风险提示包括品牌推广不及预期、DTC推行不力以及存货积压等。