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安踏体育（2020HK）2023年中报点评

核心观点
维持“买入”评级，目标价维持“—”，当前价8950港元。

一、核心业绩数据

• 营收增长与盈利能力
  • 2023年上半年营收2965亿元，同比增长142%，归母净利润475亿元，同比增长323%，派息率45%。
  • 归母净利率16%，同比提升22个百分点，主要受益于毛利率提升和费用率下降。
• 毛利率与费用率
  • 总体毛利率63.3%，同比上升13个百分点；总体费用率40.8%，同比下降4.7个百分点。

二、经营分析亮点

• 品牌结构优化
  • 安踏（增长61%）、FILA（增长135%）、户外品牌（增长77.6%）均表现强劲。
  • FILA专业产品占比、电商渠道和门店效率显著提升，经营利润率升至近30%。
• DTC转型成效
  • 安踏主品牌DTC渠道占比达57.1%，同比提升21.8个百分点，持续拉动收入增长。
• 库存与现金流
  • 库存有所下降，存货周转天数减少21天至124天；经营现金流增长104%至1016亿元，现金流充裕，抗风险能力强。

三、盈利预测与投资建议

• 财务预测
  • 2023-2025年EPS分别为33.7元、40元、46.5元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍。
• 风险提示
  • 终端消费不及预期、行业竞争加剧、直营转型不及预期。

注：数据来源自公司公告及西南证券分析报告，具体完整数据参见原报告。