2018年经济数据点评：经济下行或将延续，政策仍需宽松-20190122-安信证券-14页_715kb

2018年经济数据点评总结

核心内容

2018年中国经济增速有所放缓，全年GDP实际同比增长6.6%，较2017年下降0.2个百分点；名义同比增长9.7%，同比下降0.7个百分点。整体经济动能走弱，主要受到基建投资大幅下滑、消费和出口走弱的影响。尽管制造业和房地产投资超出预期，但难以抵消其他领域的拖累。

主要观点

• 经济下行压力持续：2018年经济增速呈前高后低趋势，第四季度GDP实际同比6.4%，名义同比9.1%，均小幅回落。
• 基建投资下滑是关键因素：去杠杆政策对地方政府举债形成限制，导致基建投资大幅下降。尽管政府呼吁基建发力，但四季度反弹力度有限，预计2019年基建投资增速将维持在4%-5%。
• 出口走弱拖累经济：2018年出口实际同比从16.7%大幅下降至-3.7%，主要受全球经济同步减速影响。中美贸易摩擦虽在短期内可能因“抢出口”而掩盖负面影响，但预计2019年上半年出口仍面临下行压力。
• 居民收入与消费双双下行：居民人均可支配收入名义同比8.7%，实际同比6.5%，均较上年有所回落。消费数据持续走弱，社会消费品零售名义同比9%，实际同比6.9%。居民资产负债表透支和金融体系货币供应下降是消费疲软的重要原因。
• 房地产与制造业表现超预期：房地产销售和投资均超预期，主要得益于低库存水平。制造业投资回升主要来自供给侧改革相关行业，但随着新增产能集中释放，相关产品价格可能面临下行压力，进而拖累制造业投资。

关键信息

一、经济动能走弱

• 2018年GDP实际同比6.6%，名义同比9.7%。
• 经济增速前高后低，第四季度GDP实际同比6.4%，名义同比9.1%。
• 基建投资大幅下滑，成为经济减速的重要因素。
• 消费和出口在下半年明显走弱，拖累整体增速。

二、去杠杆导致基建投资下滑

• 基建投资资金来源主要包括预算内资金、国内贷款、自筹资金和其他。
• 2018年四季度基建投资增速与2018年全年增速基本持平，但与2017年相比略有下降。
• 2019年预计基建投资增速在4%-5%，仍需政策支持以维持增长。

三、外需走弱拖累出口

• 2018年出口实际同比从16.7%降至-3.7%，主要受全球经济减速影响。
• 全球PMI指数从54.5降至51.5，欧元区PMI更是大幅下降至51.4。
• 中美贸易摩擦对出口的负面影响预计在2019年上半年显现。

四、居民收入与消费下行

• 居民人均可支配收入名义同比8.7%，实际同比6.5%，较上年分别回落0.3和0.8个百分点。
• 社会消费品零售名义同比9%，实际同比6.9%，较上年分别回落1.2和2.1个百分点。
• 居民资产负债表透支和金融体系货币供应下降抑制了消费。

五、房地产与制造业表现超预期

• 房地产销售和投资均超预期，主要因低库存推动开发商加快拿地和施工。
• 制造业投资回升主要得益于供给侧改革相关行业利润提升。
• 未来房地产投资和新开工面积可能因基数较高而边际走弱。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦可能对出口造成持续负面影响。
2. 地缘政治风险：国际局势不稳定可能对经济产生额外冲击。

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，拥有上海交通大学金融学与数学双学士、北京大学CCER经济学硕士、美国布朗大学经济学博士学位。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士、北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职于国家外汇管理局中央外汇业务中心。

政策展望

• 预计2019年经济下行压力仍将持续，货币传导不畅问题需解决。
• 更大力度的财政政策可能成为刺激经济的重要手段。

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