2018年12月宏观数据点评：需求复苏动能仍弱，经济下行压力较大-20190122-财富证券-23页_2mb

宏观点评总结

核心内容

本报告为2018年12月宏观数据点评，分析了工业、消费、投资及GDP增长情况，预测了2019年的走势，并提出了相关风险提示。整体来看，2018年中国经济面临需求复苏动能不足、经济下行压力较大等问题，但部分领域如基建、制造业投资和消费结构升级仍显示出一定的恢复迹象。

主要观点

1. 工业增长

• 12月工业增加值：同比实际增长5.7%，较上月提高0.3个百分点，主要由采矿业增速提升推动。
• 国企与私企增速分化：国企增速继续下行，与整体工业增速持平；私企增速趋稳，反映政策对民企的支持有所成效。
• 制造业结构优化：高技术制造业增加值增速高于整体工业，但受外部需求疲软和中美贸易摩擦影响，增速有所回落。
• 投资结构变化：制造业投资结构优化，但整体增速仍受限制性政策和信贷资金紧张影响。

2. GDP增长预测

• 2019年GDP增速：预计全年增长6.3%，各季度呈“前低后高”走势，一季度增速可能继续放缓。
• 三大需求对GDP贡献：消费贡献率上升至76.2%，投资贡献率小幅波动，净出口贡献率下降，表明外部需求疲软。
• 内需与外需变化：净出口对GDP的拉动作用减弱，而消费和投资对GDP的拉动作用增强。

3. 消费趋势

• 2018年消费增速回落：主要由汽车类消费大幅下降引起，为负增长，是2001年以来首次。
• 消费结构升级：服务性消费占比提高，表明消费正在向高质量、高附加值方向发展。
• 2019年消费预测：预计增速弱势趋稳，增长约9%，政策刺激作用逐步显现。
• 影响因素：
  • 居民收入增速放缓，不利于消费增长；
  • 收入差距扩大，削弱消费动能；
  • 高房价对居民财富的虹吸效应，挤占消费支出；
  • 政策刺激（如个税减免）将对消费形成支撑。

4. 投资趋势

• 投资增速稳中略升：民间投资增速持续高于全国固定资产投资增速，政策利好有助于其趋稳。
• 制造业投资：受益于减税降费和政策支持，预计2019年稳中略升。
• 基建投资：预计2019年见底回升至10%-15%，政策效果将逐步显现。
• 房地产投资：增速趋缓，受去库存和政策限制影响，预计2019年继续稳中趋缓。

关键信息

工业数据

• 12月工业增加值增速：5.7%（较上月+0.3%）
• 采矿业增速：3.6%（较11月+1.3%）
• 制造业增速：5.5%（较上月-0.1%）
• 国企与私企增速差异：国企增速为6.2%，私企增速趋稳，与国企增速持平。
• 制造业结构优化：高技术产业增速高于整体工业，高耗能产业增速低于整体工业，表明新旧动能转换正在进行。

GDP预测

• 2019年GDP增速：全年约6.3%，各季度分别为6.3%、6.3%、6.4%、6.4%
• 2018年GDP增速：6.6%，逐季回落
• 消费贡献率：2018年全年为58.8%，较2017年下降
• 投资贡献率：全年为32.1%，较2017年略有波动
• 净出口贡献率：全年为9.1%，较2017年下降

消费数据

• 2018年社会消费品零售总额：同比增长9.0%，实际增长6.9%
• 汽车类消费：增速下降2.4%，为负增长，是2018年消费增速回落的主要原因
• 服务性消费占比：2018年为44.2%，较上年提高1.6个百分点
• 居民收入与消费关系：居民收入增速低于GDP增速，不利于消费增长

投资数据

• 2018年全国固定资产投资：同比名义增长5.9%
• 民间固定资产投资：同比名义增长8.7%，高于全国增速
• 制造业投资：1-12月累计增长9.5%，投资结构优化
• 基建投资：1-12月增速1.8%，预计2019年回升至10%-15%
• 房地产投资：1-12月增速9.5%，扣除土地购置费后增速下降

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增速放缓可能影响整体投资和消费
• 政策变动风险：政策的不确定性可能影响市场预期和企业经营环境

投资评级系统

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

总结

2018年中国经济面临需求复苏动能不足、工业增速放缓、消费和投资结构变化等问题，但政策支持和市场调整仍在发挥作用。2019年，GDP增速预计小幅下降至6.3%，消费和投资有望趋稳回升，而房地产和出口仍面临较大压力。整体来看，经济下行压力依然存在，但政策利好将有助于稳定增长。