20210711-首创证券-宏观经济分析报告_政策宽松的拐点_14页_1005kb

文档总结

核心观点

作者：韦志超（首创证券首席经济学家）
联系人：王蔚然
日期：2021年7月9日

核心内容：
7月7日国务院常务会议提及“降准”，7月9日央行实行全面降准，幅度和时点均超出市场预期，同时社融数据也大超预期。政策取向显著转向宽松，无论是狭义流动性还是广义流动性均有所改善。此轮政策宽松主要由供给端发力，反映政府为应对经济下行压力而提前出手。

主要观点：

• 6月CPI同比降至1.1%，环比下降0.4%，显示内需持续走弱，尤其是疫情对消费场景的压制。
• 高频数据如螺纹钢累库趋势高于季节性，水泥价格超季节性回落，M1同比下行至5.5%，经济动能持续减弱。
• 6月社融规模新增36700亿元，高于预期，主要由金融机构贷款和债券融资推动，但贷款结构恶化，短贷及票据占比达44%，反映需求未明显回暖。
• 央行降准释放1万亿长期资金，其中4000亿用于对冲MLF到期，缓解流动性压力，十年国债收益率短线下行5BP。
• 美债收益率超预期下行，短期降至1.25%，通胀预期和期限溢价均走弱，显示市场对美国经济前景的悲观情绪。
• 中期来看，若Taper如期落地，美债收益率将上行，股市承压，市场或将维持震荡。
• 下半年经济有下行压力，但政策维稳下幅度有限，股票维持震荡，债券收益率下行空间有限，商品价格仍有下行压力，但幅度较缓。

疫情影响与政策反应

疫情对内需的影响：

• 广深疫情压制了居民外出消费需求，导致6月CPI分项中食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信和生活用品及服务均下行或持平。
• 猪肉价格在需求淡季中进一步下跌13.6%，拖累通胀。
• 核心CPI环比为-0.1%，创全年低点，显示疫情对内需修复的显著抑制。

政策反应：

• 鉴于经济下行压力，政策提前转向宽松，释放流动性，以稳定市场预期。
• 金融机构加大资金供给，社融数据超预期，但主要由供给因素推动，需求仍偏弱。
• M2同比反弹至8.6%，但M1继续下行，显示经济内生动能仍不足。

美债利率与市场预期

美债利率下行：

• 美债收益率超预期下行，短期降至1.25%，显示市场对美国经济前景的悲观。
• 通胀预期和实际利率均走弱，期限溢价下降近50BP，反映市场对美国经济的悲观预期。
• 美联储加息尚需两年左右，Taper落地仍需一段时间，短期内利率难以大幅上行。

市场交易逻辑：

• 外盘估值因美债利率低位而支撑，A股下行空间有限，除非外盘出现明显下跌。
• 美国PMI数据显示产出上升，但新订单和就业分项回落，供需缺口收窄，ECRI领先指标见顶，显示经济修复趋缓。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济进一步走弱，可能影响政策效果。
• 疫情反复：疫情可能继续压制内需，影响市场预期和政策空间。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，博士毕业于美国布朗大学，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

评级说明

• 投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内市场表现为基准，对比沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

政策转向宽松，社融数据超预期，反映政府积极应对经济下行压力。尽管内需持续走弱，但政策干预有助于缓解经济下行幅度。美债利率下行，显示市场对美国经济预期偏弱，但Taper落地后利率可能上行，对股市形成压力。国内经济在政策支持下可能维持相对平稳，股市和债市均呈现震荡走势，商品价格整体下行但幅度有限。风险提示包括经济下行超预期和疫情反复。