20160705-广发证券-煤炭行业2016下半年投资策略_供需有望继续好转_估值仍被低估_45页_1mb

煤炭行业2016下半年投资策略总结

核心内容

• 供需改善：供给侧改革政策推动煤价稳步提升，行业供需有望继续改善，中长期来看，行业将逐步从供给过剩转向供需平衡。
• 估值低估：当前煤炭行业估值处于历史低位，PB为1.1倍，显著低于其他板块和大盘，具备投资价值。
• 政策推进：中央和地方频繁出台改革政策，供给端收缩明显，政策执行效果良好。
• 行业盈利改善：下半年行业盈利已有初步改善，预计季节性需求提升将推动煤价进一步上涨。
• 重组预期：国企改革和债转股等措施或加快，有助于行业整合和财务负担减轻。
• 风险提示：供给侧改革低于预期或煤价继续回落可能对行业造成不利影响。

主要观点

• 煤炭行业在供给侧改革推动下，煤价稳步回升，板块自2011年以来首次跑赢大盘，显示出行业复苏迹象。
• 行业PB估值为1.1倍，远低于历史均值和A股整体水平，表明当前估值仍被低估。
• 5月行业盈利已出现好转，预计下半年煤价有望进一步上涨，推动行业利润增长。
• 供给端收缩明显，1-5月全国煤炭产量同比下降8.4%，主产地山西、陕西、内蒙古降幅显著。
• 债转股等金融手段有望减轻企业债务负担，推动行业健康发展。

关键信息

上半年回顾

• 股价表现：煤炭指数上半年累计下跌5.1%，跑赢上证综合指数和沪深300指数9.0和10.1个百分点。
• 煤价走势：动力煤、炼焦煤和无烟煤年初至今累计分别上涨4%、14%和2%，但煤价仍低于2015年均价。
• 行业盈利：前5月行业利润总额同比下降79.2%，各公司仍处于盈亏平衡线附近，亏损面较大。
• 政策执行：限产减产政策执行较好，供给端收缩明显，煤炭产量大幅下降。

政策推进

• 中央政策：国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，设定3-5年退出产能5亿吨、减量重组5亿吨的目标。
• 地方响应：全国25个产煤省（区市）和新疆生产建设兵团已全部签订目标责任书，共计划去产能8亿吨。
• 专项奖补资金：中央财政设立1000亿元奖补资金，用于员工分流和去产能，其中80%为基础奖补资金。

短期展望

• 需求好转：下半年季节性需求或有改善，火电发电量环比增长，港口和产地煤价上涨。
• 产量维持低位：产量有望维持低位，供给端持续收缩，行业盈利逐步改善。

长期展望

• 需求趋缓：煤炭需求下滑有望趋缓，电力弹性系数降至0.6，煤炭需求预计维持微幅正增长。
• 供给收缩关键：供给端收缩力度将决定行业长期发展，未来5年煤炭在能源消费总量中的占比将逐步下降。

重组进展

• 国企改革：国企并购潮涌，煤炭行业集中度较低，重组预期持续提升。
• 债转股：政策支持下，债转股有望加快，减轻企业财务负担。
• 破产清算：绩差企业破产清算加速，参考海外经验，有助于行业优化结构。

重点推荐公司

• 潞安环能
• 阳泉煤业
• 西山煤电
• 陕西煤业
• 兖州煤业

风险提示

• 供给侧改革进度低于预期
• 各煤种价格继续回落

行业评级

• 维持“买入”评级

报告日期

• 2016-07-05