20160822-招商证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之二十一_煤价上涨多少触发_煤电联动__19页_2mb_2mb

煤炭行业供给侧改革与煤电联动分析总结

核心内容

• 煤电联动机制自2004年实施以来，经历了多次完善，目前以年度为周期，电煤价格波动超过30元/吨时触发联动。
• 2016年煤价上涨可能触发煤电联动，但根据测算，触发上调电价的可能性微乎其微。
• 煤炭行业估值目标为2倍P/B，较当前有50%以上的上涨空间。
• 推荐两类股票：高弹性的冶金煤股票和转型概念股。

主要观点

1. 煤电联动机制演变

   • 2004年首次提出，以6个月为周期，煤价波动超过5%触发电价调整。
   • 2012年改为年度联动，消纳比例从30%降至10%。
   • 2015年最新政策以2014年各省均价为基准，波动超过30元/吨分档联动，超过150元/吨不再联动。
   • 历史上仅4次因煤电联动调整电价，其余调整与环保和可再生资源税相关。

2. 火电盈利情况分析

   • 火电发电量和用电量增速自2012年以来持续下滑。
   • 2015年火电毛利率达到24%，盈利空间较大。
   • 2016年上半年火电度电净利润为0.044元，较2015年的0.061元有所下降。

3. 煤价上涨触发煤电联动阈值可能性很小

   • 2016年全年平均电煤价格指数需低于409.85元/吨或高于479.03元/吨才可能触发联动。
   • 上半年平均电煤价格指数为320.16元/吨，下半年需上涨至508.72元/吨或628.72元/吨。
   • 供给侧改革引导煤价缓慢上涨，预计秦皇岛Q5500动力煤价格为500元/吨，焦煤价格为900元/吨，上涨空间有限。

4. 维持行业推荐评级，推荐两类股票

   • 行业估值目标为2倍P/B，当前1.35倍，仍有50%以上的上涨空间。
   • 高弹性的冶金煤股票：阳泉煤业、冀中能源、潞安环能、西山煤电。
   • 转型概念股：*ST山煤、*ST神火、永泰能源、安源煤业。

关键信息

• 煤电联动触发条件：电煤价格波动超过30元/吨，且调整后电价达到0.2分/千瓦时。
• 2016年煤价情况：上半年平均电煤价格指数为320.16元/吨，低于触发阈值。
• 煤价上涨空间：预计下半年煤价上涨至508.72元/吨或628.72元/吨才可能触发联动。
• 股票推荐：重点推荐阳泉煤业、冀中能源、潞安环能、西山煤电等冶金煤股票，以及*ST山煤、*ST神火、永泰能源、安源煤业等转型概念股。
• 风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。

行业数据概览

股票财务指标

行业估值分析

• P/B估值目标：2倍，当前为1.35倍，上涨空间为50%。
• P/E估值：冶金煤为20倍，动力煤为15倍。
• 煤炭价格目标：5500大卡动力煤500元/吨，主焦煤900元/吨。

结论

• 煤电联动机制在当前煤价水平下触发上调电价的可能性极小。
• 煤炭行业仍处于供给侧改革的推动下，煤价缓慢上涨。
• 煤炭行业估值仍有上涨空间，维持“推荐”评级。
• 推荐高弹性和转型概念股作为投资标的。