20220825-西南证券-天能重工-300569.SZ-塔筒产能加速扩张_发电规模持续增长_12页_2mb

报告摘要

塔筒产能加速扩张，发电规模持续增长

核心内容

青岛天能重工股份有限公司是一家专注于风电设备制造与新能源发电业务的领先企业。公司自2006年成立以来，通过持续的产能扩张与产业链延伸，已成为风机塔筒制造的龙头企业之一。公司同时推进“双轮驱动战略”，即塔筒制造与新能源发电业务协同发展，以提升整体盈利能力和市场竞争力。

主要观点

业绩表现：2022年上半年，公司实现营业收入12.2亿元，同比增长14.5%；归母净利润1.2亿元，同比下降45.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下降45.9%；EPS为0.2元。2022年二季度，公司营收和净利润环比改善，毛利率和净利率分别增长3.5pp和5.5pp。
市场与产能布局：公司在全国已建成11个生产基地，合计产能约59.1万吨，另有在建产能24万吨和待建产能10万吨。全部达产后，公司总产能将达101.1万吨，其中海风基地产能66万吨，陆风基地35.1万吨。公司持续优化产能布局，推动海上风电发展。
新能源发电业务：公司新能源发电业务实现营收4.9亿元（2021年），同比增长87.5%。截至2022H1，公司持有新能源发电业务规模约481.8MW，其中风电363.8MW，光伏118MW。2022年上半年发电业务营收2.8亿元，同比增长23.3%。公司拟投资武川150MW风电项目，进一步扩大发电业务规模。
盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为51.9亿元、70.8亿元、83.4亿元，未来三年归母净利润将保持40.5%的复合增长率。公司2023年EPS预计为1.03元，给予15倍PE估值，对应目标价15.45元，首次覆盖给予“买入”评级。
行业趋势：全球风电市场持续增长，2021年新增装机93.6GW，预计2026年达128.8GW，CAGR为6.6%。我国是全球最大风电市场，2022年新增装机预计超50GW，风电行业进入平价时代，市场需求有望持续增长。
塔筒市场：随着风机大型化趋势，塔筒需求显著提升，公司塔筒业务市场占有率有望从2022年的9%进一步提升至2025年的11.1%。公司未来产能将主要服务于海风市场，推动塔筒业务增长。
风险提示：风电订单需求下降、钢材价格上涨、疫情反复影响投产进度等风险可能对公司的盈利产生负面影响。

关键信息

公司背景：成立于2006年，2016年11月在深交所上市，前身为青岛泰胜电力工程机械有限公司，主营风机塔筒、基础管桩、锚栓等产品。
股权结构：公司实际控制人为珠海市国资委，持股28.6%，公司拥有32家直接控股子公司。
产能扩张：公司通过多个技改项目和新建基地，扩大生产规模，提升市场占有率。
财务指标：
- 2022年预计营收51.9亿元，归母净利润522.97亿元，EPS为0.65元。
- 公司PE从2022年的17倍降至2024年的8倍，PB也逐步下降。
行业前景：塔筒行业集中度较低，随着大型化趋势，行业竞争格局将发生变化，公司有望受益于市场集中度的提升。
投资建议：公司具备良好的增长潜力，预计未来三年业绩将持续增长，给予“买入”评级。

业务板块与增长点

风机塔筒业务：公司核心业务，2022年上半年实现营收9.2亿元，同比增长22.5%。预计2022-2024年销量分别为50万吨、70万吨、85万吨，毛利率逐步提升。
新能源发电业务：公司通过收购和自建，拓展发电业务，2022年发电业务营收占比达23.3%，毛利率高，是公司第二增长曲线。
其他业务：包括基础管桩、锚栓等，2022年其他业务营收预计增长10%。

估值与盈利预测

盈利预测：基于公司产能扩张和新能源发电业务增长，预计公司2022-2024年归母净利润分别为522.97亿元、829.08亿元、1096.13亿元，复合增长率达40.5%。
相对估值：公司PE预计从2022年的17倍降至2024年的8倍，PB逐步下降，估值体系合理。
现金流预测：公司经营活动现金流净额有望提升，2024年预计达1363.65亿元，投资和筹资活动现金流合理。

行业分析

全球风电市场：预计2022-2026年CAGR为6.6%，其中陆风和海风分别为97.4GW和31.4GW。公司作为塔筒制造商，将受益于行业增长。
我国风电市场：2021年新增装机47.6GW，全球占比超50%。2022年进入平价时代，预计全年新增装机超50GW，市场前景广阔。
塔筒需求增长：随着风机大型化，塔筒需求显著增长，2022年全年塔筒用量预计达554万吨，2025年有望达810万吨，CAGR为13.5%。
市场集中度：塔筒行业CR4为31.3%，公司市场份额为6.5%，未来有望提升至9%以上。

总结

天能重工作为风机塔筒制造龙头企业，通过产能扩张和新能源发电业务拓展，展现出强劲的增长潜力。公司积极布局海风市场，提升市场份额，并通过募投项目扩大产能，支撑未来业绩增长。尽管2022年上半年受成本上升等因素影响，净利润下滑，但公司盈利水平有望随着市场需求增长和成本控制优化而恢复。公司预计未来三年营收和净利润将持续增长，给予“买入”评级。

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